【招银国际】美国经济：鲍威尔鸽派信号仍需数据支持-250825（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 8 月月 25 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|市场策略市场策略 美国经济美国经济 Market Strategy-鲍威尔鸽派信号仍需数据支持 鲍威尔鸽派信号仍需数据支持鲍威尔鸽派信号仍需数据支持 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话比预期鸽派，被市场理解为发出 9 月降息的信号，美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌。但很快有两位地区联储主席出面给市场降温，暗示 9 月是否降息仍取决于经济数据。我们预计 8 月通胀可能反弹

2、，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。如果 8 月通胀升幅小于失业率升幅，那么 9 月美联储可能选择降息。如果 8 月通胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持利率不变而推迟至 10 月降息。我们预计美联储 12 月可能再次降息，明年降息两次。鲍威尔核心观点。鲍威尔核心观点。第一，美国经济面临的风险平衡似乎正在发生转变，就业市场处于供需均放缓的奇特平衡，就业下行风险正在增加。第二，关税可能导致物价一次性上涨，也可能引发更持久通胀但就业下行风险降低工资-物价螺旋上涨可能性。第三，政策处于紧缩区间，基准前景和风险平衡变化可能需要政策立场调整。第四，废除平均通胀目标制，回

3、归灵活通胀目标框架，删除利率有效下限措辞，赋予政策更多灵活性应对经济波动。鲍威尔一方面考虑到近期市场下跌而担心市场失望，给出模糊的降息信号，另一方面又避免过度承诺，保留基于经济数据相机抉择的灵活性。对政策利率路径的启示。对政策利率路径的启示。第一，9 月降息概率显著提升。鲍威尔讲话后，货币市场价格隐含9月降息25个基点概率预期从75%升至90%。第二，实际降息路径仍取决于经济数据。鲍威尔强调“数据依赖”原则，未来降息路径仍取决于通胀、就业和消费趋势。第三，美联储内部对降息路径仍有分歧。在市场对鲍威尔讲话做出非常乐观的反应之后，很快有两位地区联储主席出面给市场降温。克利夫兰联储主席称鲍威尔对未来

4、政策立场和9月决策保持开放态度，但通胀已连续四年高于目标，我们必需保持适度紧缩的政策立场才能将通胀带回目标水平，只要通胀仍构成威胁就对降息持谨慎态度。圣路易斯联储主席表示，当前通胀率更接近 3%而非 2%且存在上行风险，就业风险尚未显现，在决定9月是否降息之前还需要更多数据支持。在鲍威尔讲话前夕，堪萨斯城联储主席也表示目前通胀风险大于就业风险，无需急于降息。经济前景与白宫影响。经济前景与白宫影响。预计 8 月通胀可能反弹，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。如果8月通胀升幅小于失业率升幅，那么9月美联储可能选择降息。如果8月通胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持

5、利率不变而推迟至 10 月降息。预计美联储 12 月可能再次降息。明年降息时点存在较大不确定性，一方面取决于美国经济动态，另一方面也受白宫对美联储控制程度影响。白宫已公开施压美联储并绕开后者直接管理市场预期，令市场形成大幅降息预期，带动短期利率下行，已起到降息刺激效果。明年5月鲍威尔将会离任，特朗普选择一位坚持白宫立场还是货币政策规则的新任主席可能对降息路径产生重要影响。对全球市场影响。对全球市场影响。鲍威尔鸽派讲话提振美股，对利率敏感的科技股和小盘股上涨，美国短中期国债收益率回落，但长期国债收益率降幅较小，收益率曲线陡峭化，美元指数下跌。但市场已反映大幅降息预期，而美联储降息事实仍需数据支持

6、，降息预期对美股进一步提振将逐步减弱。降息预期、白宫对美联储独立性削弱和通胀反弹可能提振部分大宗商品价格，推升长期国债收益率，打击美元指数。叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 2025 年年 8 月月 25 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:PCE 通胀同比增速通胀同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 2:CPI 通胀主要分项通胀主要分项同比增速同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图图 3:CPI 房租房租、市场房租、市场房租&房价同比增速房价同比增速 资料来源：Wind，招银国