【国金证券】兆易创新（603986）-业绩持续增长，定制化存储开启新增长曲线-250823（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年中报。1）2025 年上半年公司实现营业收入 41.50 亿元，同比增长15.00%；实现归母净利润 5.75 亿元，同比增长 11.31%；2）2025 年单二季度公司实现营业收入 22.41 亿元，同比增长13.09%，环比增长 17.40%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 9.17%，环比增长 45.27%。经营分析 25 年上半年淡季不淡，收入利润同步增长，主要归因于：年上半年淡季不淡，收入利润同步增长，主要归因于：1）在 25年上半年消费电子国补政策的拉动下，下游消费类领域需求逐

2、步释放；2）AI 带动端侧存储容量升级，PC、服务器、汽车电子等领域对存储的需求持续增长。公司积极推动市占率提升，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多个领域均实现收入和销量的同比快速增长。我们持续看好我们持续看好“国产替代国产替代+端侧端侧 AI”为公司未来核心增长逻辑：为公司未来核心增长逻辑：1）在 Nor Flash 领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，受国补拉动下游消费类需求明显增长。在利基 DRAM 领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，供不应求的市场格局下，公司产品量价齐升，DDR4 产品占比提升，毛利率环比明显改善。在 MCU 领域，公司继续强化深耕优

3、质消费及工业市场的战略，25 年上半年实现接近 20%同增。2）Deepseek 加快了 AI 推理和应用落地的节奏，随着端侧 AI 需求的兴起，对定制化存储解决方案提出新的要求。公司控股子公司青耘科技紧贴客户需求，开拓定制化存储解决方案，定制化存储在 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 14.8/19.3/24.9 亿元，同比增长 33.9%/30.6%/29.4%，对应 PE 为 51/39/30 倍，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；

4、解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,761 7,356 9,171 11,041 12,831 营业收入增长率-29.14%27.69%24.67%20.39%16.21%归母净利润(百万元)161 1,103 1,474 1,921 2,483 归母净利润增长率-92.15%584.21%33.68%30.33%29.25%摊薄每股收益(元)0.242 1.660 2.220 2.893 3.739 每股经营性现金流净额 1.78 3.06 2.51 2.93 3.98 ROE(归属母公司)(摊薄)1.06%6.

5、68%8.48%10.36%12.40%P/E 382.37 64.33 50.74 38.93 30.12 P/B 4.05 4.30 4.30 4.03 3.73 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00064.0080.0096.00112.00128.00144.00160.00240823241123250223250523人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兆易创新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民

6、币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 8,1308,130 5,7615,761 7,3567,356 9,1719,171 11,04111,041 12,83112,831 货币资金 6,875 7,266 9,128 9,275 10,032 11,165 增长率 -29.1%27.7%24.7%20.4%16.2%应收款项 186 140 439 239 288 335 主营业务成本-4,255-3,778