【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：TOP TOY完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头&名创优品价值重估-250825（9页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分 商贸零售行业跟踪周报 TOP TOY 完成由完成由淡马锡淡马锡领投的融资，领投的融资，有利有利于延续高增势头于延续高增势头&名创优品价值重估名创优品价值重估 2025 年年 08 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证

2、书：S0600523020005 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 行业走势行业走势 相关研究相关研究 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 周观点（注：文中“本周”指的周观点（注：文中“本周”指的 8 8 月月 1 18 8 日至日至 8 8 月月 2424 日）日）名创优品宣布旗下名创优品宣布旗下 TOP TOY 完成了由淡马锡领投的战略融资，完成了由淡马锡领投的战略融资，交易交易后后估值达到估值达到约约 100 亿港元。亿港元。TOP TOY 是名创优品

3、旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOP TOY 实现收入 7.42 亿元，同比+73%；位于中国内地的TOP TOY 门店实现 GMV7.95 亿元，同比+52.6%，可见 TOP TOY 正处于高速增长阶段。截至 2025H1 期末，TOP TOY 门店数量达到 293 家，相比去年同期净增 98 家。TOP TOY 定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024 年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等

4、）市场规模达到 1018 亿元，同比+43%；预计 2024-2029 年行业 CAGR 达到 15.8%。随着行业高增，未来 TOP TOY 有较大发展空间。根据名创优品 2025 年半年报，TOP TOY 品牌提供超过 1.1 万个 SKU，涵盖手办、3D 几木、搪胶毛绒等。2025H1，国内 TOP TOY 门店交易总单量达到 7.2 百万单，同比+53%；销售的产品数量达到 14.2 百万件，同比+60%；平均客单价为 110 元，同比略降 1%。TOP TOY 已产生正向经营利润，同店趋势好转已产生正向经营利润，同店趋势好转。2025H1，TOP TOY 经营利润率为 6.9%，同比

5、-1.1pct。国内 TOP TOY 门店上半年同店 GMV呈低个位数下滑，但自 2025Q2 开始已有好转，SSSG 实现低个位数增长。TOP TOY 融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资金金。按照 25%边际税率计算，TOP TOY 在 2025H1 仅为集团贡献不到4000 万元净利润，若按照名创优品集团 18 倍的 P/E 估值（对应 8 月 22日收盘价，以及东吴 2025E 经调整净利润预期），TOP TOY 的内在价值在公司股价中被低估。本次淡马锡融资，TOP TOY 的交易后估值达到100 亿港元，将有助于其实

6、现价值的重估。融资带来的资金，也有助于补充 TOP TOY 高速发展期间的经营所需。推荐标的推荐标的：名创优品。公司是 IP 联名集合店龙头，也是品牌出海的领军企业，受益于品牌出海趋势，以及潮玩、IP 联名产品市场增长的大趋势，8 月 22 日收盘价对应 2025E 估值仅 18x P/E。风险提示风险提示：行业竞争加剧、自有 IP 存在不确定性等。-5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%2024/8/262024/12/242025/4/232025/8/21商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部请务必阅读正文之后的免责声明部分分行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴