1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 08 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）产品销量提升及结构优化产品销量提升及结构优化，推动，推动业绩业绩稳步稳步增长增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.15 元 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内年半年报，报告期内实现营业收入实现营业收入 63.91 亿元，同比增长亿元，同比增长12.66%，归母归母净利润净利润 6.07 亿元，同比增长亿元，同比增长 18.90%，扣非扣非净利润净利润 5.72 亿元，亿元，同比增长同比增长 30.31%；其中二季度单季实现；其中二季度单季实现收入收入 29.85

2、亿元，同比下降亿元，同比下降 1.92%，环环比下降比下降 12.34%，归母，归母净利润净利润 3.19 亿元，同比增长亿元，同比增长 17.19%，环比增长，环比增长 10.55%。产品销产品销量提升及量提升及结构优化结构优化，推动公司业绩，推动公司业绩稳步稳步增长增长。报告期内，公司磷复肥收入 61.9 亿元，同比增长 10.1%，毛利率 19.47%，同比提高 0.78 pct；分产品看，硫基复合肥收入 12.96 亿元，同比增长 11.7%，毛利率 18.29%，同比提高0.63 pct；氯基复合肥收入32.3亿元，同比下降0.59%，毛利率21.41%，同比提高 2.66 pct；

3、新型肥料及磷肥等收入 16.6 亿元，同比增长 37.1%，毛利率 16.64%，同比下降 2.88 pct。产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力，在行业集中度持续提升的背景下，公司持续通过渠道下沉和终端网络建设，实现市场份额稳步扩大。产品结构不断优化成为业绩增长的重要助推器，上半年新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动利润增长。公司公司具有较强市场竞争力具有较强市场竞争力，磷化工新项目经营转好，磷化工新项目经营转好。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务”的综合经营模式。在持续优化和完善

4、现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工-磷肥-复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。松滋新材料公司在第二季度迎来经营转机，上半年生产效率大幅提升，磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产销量稳步增长。受益于磷肥出口政策调整，松滋新材料公司第二季度经营业绩显著改善。复合肥具有较强的刚需属性复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高头部企业受益于集中度提高。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受美国关税政策影响。

5、截至报告期末，公司复合肥产能 590 万吨/年，农用级磷酸一铵产能 100 万吨/年，工业级磷酸一铵产能 15 万吨/年，密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。复合肥行业集中度不断提高，大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。维持维持“强烈推荐”投资评级。“强烈推荐”投资评级。预计 20252027 年归母净利润分别为 10.1 亿、11.5 亿、13.25 亿元，EPS 分别为 0.88、1.00、1

6、.15 元，当前股价对应 PE分别为 11.6、10.2、8.8 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格原材料价格大幅波动大幅波动、产品放量不及预期产品放量不及预期、新项目投产不及预期新项目投产不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)9991 10263 11643 13592 15867 同比增长 11%3%13%17%17%营业利润(百万元)817 909 1129 1290 1491 基础数据基础数据 总股本（百万股）1152 已上市流通股（百万股）859 总市值（十亿元）11