【兴证国际证券】专业运动利润率提升超预期-250823（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 23 日 基础数据基础数据 08 月 22 日收盘价（港元）6.69 总市值（亿港元）186.15 总股本（亿股）27.82 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 特步国际(01368.HK)港股通（沪/深）专业

2、运动利润率提升超预期专业运动利润率提升超预期 投资要点：投资要点：事件：事件：特步国际公告截止特步国际公告截止 2025 年年 6 月月 30 日的日的 2025 年中期年中期业绩：业绩：单看可持续经营业务，上半年收入同比+7.1%至 68.4 亿元，归母净利润同比+6.4%至 9.1 亿元。每股拟派发中期股息 18.0 港仙，派息比率 50%。点评点评：主品牌稳健增长主品牌稳健增长，下半年将启动，下半年将启动 DTC 转型转型。消费环境疲弱，主品牌收入同比+4.5%至 60.5亿元，儿童和电商驱动增长，电商收入同比增长双位数。童装业务占比提升以及电商折扣加深，拖累毛利率同比略下降 0.3pp

3、t 至 43.6%，经营利润率同比下滑 0.6ppt 至 20.0%。公司规划下半年启动主品牌 DTC 转型，今年收回 100-200 家门店，明年收回 300-400 家门店。专业运动分部经营利润率改善超预期。专业运动分部经营利润率改善超预期。25H1 专业运动收入同比增长 32.5%至 7.9 亿元，Q1/Q2 流水分别增长 40%+/20%+，Q2 公司为保证品牌调性，主动调整电商业务，减少低价商品在电商平台供应，影响 Q2 流水环比 Q1 增速放缓。25H1 拓展鞋类的生活品类&OG品类，以及服装占比提升，拖累专业运动分部毛利率同比下滑 1.6ppt 至 55.2%。25H1 经营利润

4、率同比大幅提升 6.1ppt 至 10.0%，经营利润同比高增 2.4 倍至 7860 万元。上半年索康尼新开店 10 家至 155 家，公司规划下半年开店加速，全年开店 30-50 家，主要在高级别城市核心商圈开大店。期末库存环比期末库存环比增加增加 41.3%至至 22.5 亿元亿元，主要系主品牌为下半年马拉松和跑步旺季增加 3 个月内库存备货、以及索康尼为下半年新开店提前备货。公司指引 2025 年底库存将下降至20 亿元以下。我们的观点：我们的观点：主品牌 7 月流水势头环比 6 月改善；索康尼沉淀有百年跑鞋基因，踏准菁英运动赛道，仍处于品牌成长扩张期，下半年将加速开店，公司维持全年指

5、引，预计专业运动分部收入同比增长 30-40%，第二成长曲线正推动公司迎来估值重塑。我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为 13.71/15.58/17.58 亿元，同比+10.7%/+13.7%/+12.8%，“增持”评级。风险提示风险提示：消费环境疲弱、行业竞争加剧、渠道改革表现不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）13,577 14,422 15,488 16,586 同比增长（%）6.5 6.2 7.4 7.1 归母净利润（百万元）1,238 1,371 1,558 1,758 同比增长（%）2

6、0.2 10.7 13.7 12.8 毛利率（%）43.2 44.9 45.4 45.9 ROE（%）14.1 15.2 15.9 16.6 每股收益（元）0.48 0.53 0.60 0.68 市盈率 12.7 11.5 10.1 9.0 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|特步国际 附表附表资产负债表资产负债表单位:百万元人民币利润表利润表单位:百万元人民币会计年度会计年度20242025E2026E2027E会计年度会计年度20242025E2026E2027E流动资产流动资产11,