【东方证券】山东钢铁（600022）-山东钢铁2025年半年报点评：深化降本增效+优化产品结构，助推老牌钢企业绩持续改善-250824（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。山东钢铁 600022.SH 公司研究|中报点评 盈利环比持续改善，深化降本成效显著盈利环比持续改善，深化降本成效显著。公司发布 2025 年半年度报告，实现归母净利润约 1253 万元，25H1 扭亏为盈，25Q2 单季度实现归母净利润 2694 万元，符合业绩预告。公司盈利能力持续改善，主要原因在于降本增效成果斐然。在 25H1钢材价格持续低迷的条件下，公司持续精耕成本管控，削减各类固定成本及费用，可比成本较去年同期降低 65.90 元/吨，25Q2

2、 毛利率在 Q1 基础上再创新高，环比提升 2.58PCT。我们持续看好公司在宝钢优势平台协同支撑下深化降本、提升盈利。多点突破持续挖掘降本潜能多点突破持续挖掘降本潜能。25H1 公司持续多方面挖掘降本空间。生产管理方面，公司聚焦“铁前协同降本”，撤销焦化厂并入炼铁厂，降低生铁冶炼成本的同时削减管理费用；钢铁冶炼方面，高炉焦比、燃料比持续降低，提升产线效率。此外，公司在产品经营方面继续挖掘降本潜能，通过优化市场布局，较去年提升近地化销售比例 11%，在降低物流成本方面取得新进展。我们认为，在 2025 年底西芒杜项目投产有望使得铁矿石供给过剩、上游原材料价格下降的预期下，公司有望依托行业利好，

3、继续深化自身降本管理模式，拓宽产品利润空间。发力高端方向优化产品结构，助力企业拓展利润空间发力高端方向优化产品结构，助力企业拓展利润空间。除深化降本增效外，公司持续优化产品结构，在建筑用钢材需求低迷的情况下，降低毛利率较低的钢筋品种的销量占比，提升型钢、优特钢棒材等优势产品的销量占比，增强盈利能力。此外，公司加大投入研发高端化产品，推动产品结构向高附加值产品方向优化，高端化比例较去年提升 3.8PCT，独有领先产品比例提升至 8.4%，实现超额毛利 126 元/吨。我们认为，公司有望在深化降本增效管理和提升产品附加值的双轮驱动下，穿越下行周期延续业绩增长。根据公司 2025 年半年报，我们小幅

4、下调钢筋售价和销量、下调相关产品成本等，维持预测公司 2025-2027年每股净资产为 1.77、1.85、1.94元，根据可比公司 2025年1.02X 的 PB 估值，对应目标价 1.80 元，维持买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、铁矿石价格下降不及预期风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、公司高端化产品开发不及预期风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)90,475 82,094 77,893 77,748 78,129 同比增长(%)-11.5%-9.3%-5.1%-0.2%0.

5、5%营业利润(百万元)(264)(2,505)472 2,003 2,778 同比增长(%)-119.4%-849.8%118.8%324.2%38.7%归属母公司净利润(百万元)(400)(2,258)25 872 1,504 同比增长(%)-172.2%-465.0%101.1%3380.4%72.5%每股收益（元）(0.04)(0.21)0.00 0.08 0.14 毛利率(%)4.0%1.7%5.4%7.4%8.4%净利率(%)-0.4%-2.8%0.0%1.1%1.9%净资产收益率(%)-1.9%-11.3%0.1%4.5%7.4%市盈率(41.5)(7.3)661.7 19.0 1

6、1.0 市净率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月22日）1.55 元 目标价格 1.80 元 52 周最高价/最低价 1.77/1.18 元 总股本/流通 A 股（万股）1,069,885/1,069,885 A 股市值（百万元）16,583 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2025 年 08 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%3.33-0.64 15.67 22.05 相对表现%-0.85-6.93 3.8