【民生证券】天润乳业（600419）-2025年半年报点评：减值压力环比降低，盈利能力逐步修复-250824（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天润乳业（600419.SH）2025 年半年报点评 减值压力环比降低，盈利能力逐步修复 2025 年 08 月 24 日 事件：公司于 8 月 22 日发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 13.95 亿元，同减 3.30%；实现归母净利润-0.22 亿元，同比减亏；扣非归母净利润 0.58 亿元，同增 141.32%。单二季度，公司实现营收 7.71 亿元，同减 3.94%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 0.59 亿元。公司经历一季度主动调整后，业绩逐步企稳修复，扣非净利润显著

2、改善。加速淘汰低产牛只，疆内区域改善。公司 25H1 实现乳制品销量 16.23 万吨，同增 8.89%，分产品看，25H1 常温乳制品收入 7.38 亿元，同比-5.30%；低温乳制品收入 5.58 亿元，同比-3.88%；竞争加剧导致公司延续以价换量策略，研发储备零添加酸奶、鲜奶茶等 60 余款新品，上市奶皮子酸奶等 8 款新品。畜牧业产品 25H1 收入 0.53 亿元，同比-9.45%，单 Q2 单季收入 0.35 亿元，同比+31%，主因肉价回暖及公牛销售策略调整为落地即售，喷粉亏损减少。25Q2 存栏降至 5.44 万头，牛只单产提升至 11.70 吨/年（同比+10.48%），减

3、少喷粉减值压力。分区域看，25H1 疆内地区收入 7.48 亿元，同比+2.96%，得益于景区渠道布局（如乌鲁木齐 T4 航站店、喀纳斯景点）及南疆民族市场渗透；疆外地区特渠需求疲软及常温产品价格战冲击实现收入 6.07 亿元，同比-12.87%。经销商方面，25H1 末疆内增加 1 家至 392 家，疆外增加 8 家至 580 家，合计经销商 972 家。Q2 毛利率回升，盈利逐步改善。生鲜乳收购价连续走低，净利率短期承压。25H1 公司减少喷粉缓解原奶过剩，实现毛利率 16.87%，同减 0.43pcts；24Q2毛利率 18.68%，同增 0.70pcts。上半年公司加大品宣和促销费用投

4、入，销售费用率 6.37%，同增 0.39pcts；管理费用率 3.78%，同增 0.24pcts；公司 25H1归母净利率为-1.57%，同增 0.37pcts；24Q2 归母净利率为 6.67%，同增10.72pcts，公司淘汰低生产价值牛只，25H1 非流动性资产处置损益-1.65 亿元。投资建议：公司作为新疆龙头乳企，行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏。公司制定 25 年经营计划，目标实现乳制品销量、营业收入分别为 31 万吨、30 亿元，同比+5.33%、+6.99%。我们预

5、计公司 2527 年营收分别为 28.37、29.34、31.03 亿元，归母净利润分别为 0.77、1.86、2.17 亿元，当前股价对应 PE 分别为 47、19、17X，维持“推荐”评级。风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,804 2,837 2,934 3,103 增长率（%）3.3 1.2 3.4 5.7 归属母公司股东净利润（百万元）44 77 186 217 增长率（%）-69.3 75.4 143.5 16.4 每股收益（元）0.14 0

6、.24 0.59 0.69 PE 83 47 19 17 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.50 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱： 相关研究 1.天润乳业（600419.SH）2024 年年报点评：扩张节奏稳健，静待盈利弹性释放-2025/04/20 2.天润乳业（600419.SH）2024 年三季报点评：原奶成本下降叠加减值转回，盈利能力边际改善-2024/10/30