【中银证券】南方航空（600029）-坐拥北京广州双核心枢纽，营收居三大航之首-250822（31页）.pdf

1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次研究报告首次研究报告 2025 年年 8 月月 22 日日 600029.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 5.76 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 南方航空南方航空机队规模位居全国首位，载客量机队规模位居全国首位，载客量在国内航司中处于领先地位。目前中国民在国内航司中处于领先地位。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势用机队规模增速呈“下台阶式”趋势,旅游旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

2、求。首次覆盖，给予公司“增持”评级。股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(9.1)(0.7)(2.9)1.9 相对上证综指(22.0)(5.6)(12.0)(26.5)发行股数(百万)18,120.92 流通股(百万)12,673.35 总市值(人民币 百万)104,376.49 3 个月日均交易额(人民币 百万)280.48 主要股东 中国南方航空集团有限公司 51.9%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月13日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务

3、资格 交通运输：航空机场交通运输：航空机场 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：刘国强证券分析师：刘国强 guoqiang.liu_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 南方航空南方航空 坐拥北京广州双核心枢纽，营收居三大航之首 南方航空南方航空机队规模位居全国首位，载客量在国内航司中处于领先地位，是国内首机队规模位居全国首位，载客量在国内航司中处于领先地位，是国内首个运输量过亿的航空公司。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且个运输量过亿的航空公司。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且

4、受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前 6 个月，航空煤油均价较去年同期个月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司首次覆盖，给予公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 南方航空：中国机队规模领先的航空运输服务商，坐拥北京广州双核心枢纽。南方航空：中国机队规模领先的航空运输服务商，坐拥北京广州双核心枢纽。公司的航线数量、航班频率、市场份

5、额均在国内航空公司中居于首位，旅客运输量连续 44 年居国内各航空公司之首。公司起步于广州，着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，2022 年在北京大兴国际机场的时刻份额突破 50%。南航全面推进枢纽网络战略布局，进一步完善体制机制和配套资源，逐渐形成以广州、北京为核心的枢纽网络。公司常态下旅客运输业务占总营收超八成，2024 年占比为84%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于三大航之首。2024年营收 1742.24 亿元，同比增长 8.94%，毛利率为 8.41%；2025 年 Q1 营收 434.07亿元，同比减少 2.68%，销售毛利率为 8.48%。航空行业：近

6、航空行业：近 15 年航空旅客运输年航空旅客运输增长增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。，航空票价逐渐市场化定价。我国商用航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024 年国内旅客运输量达 7.3 亿人次，同比增长 17.86%，创历史新高，货邮运输量达 898.30 万吨，同比增长 22.15%，近 15 年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近 20 年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开 3 家以上（含 3 家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。关键因素：