【山西证券】2025H1同店高速增长，品牌力与渠道扩张驱动高质量发展-250822（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1黄金珠宝老铺黄金（06181.HK）增持-A(维持)黄金珠宝老铺黄金（06181.HK）增持-A(维持)2025H1 同店高速增长，品牌力与渠道扩张驱动高质量发展2025H1 同店高速增长，品牌力与渠道扩张驱动高质量发展2025 年 8 月 22 日公司研究/公司快报2025 年 8 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 8 月 22 日市场数据：2025 年 8 月 22 日收盘价（港元）：728.50年内最高/最低（港元）：1,108.

2、00/84.050流通/总股本（亿股）：1.39/1.73流通市值（亿港元）：1,016.07总市值（亿港元）：1,257.95来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述8 月 20 日，公司披露 2025 年中期业绩，2025 年上半年，公司实现收入 123.54 亿元，同比增长 251.0%，实现归母净利润 22.68 亿元，同比增长 285.8%。公司董事会建议派发中期股息每股人民币 9.59 元，派息率为 73%。事件点评事件点评2025 年上半年同店销售表现强劲，品

3、牌势能持续释放，带动公司营收业绩爆发式增长。2025 年上半年同店销售表现强劲，品牌势能持续释放，带动公司营收业绩爆发式增长。营收端，2025 年上半年，公司实现收入 123.54 亿元，同比增长 251.0%。业绩端，2025 年上半年，公司实现归母净利润 22.68 亿元，同比增长 285.8%；经调整净利润 23.51亿元，同比增长 290.6%。公司营收业绩大幅增长，主要受益于：（1）品牌影响力持续扩大，消费者心智强化带动客群扩容，同店销售额实现 200.8%的高速增长。截至 2025 年 6月末，公司忠诚会员人数约 48 万名，较 2024 年末增长 13 万名。（2）产品矩阵持续优

4、化、推新及迭代，截至 2025 年 6 月末，公司拥有境内专利 273 项，作品著作权 1505 项，境外专利 246 项。（3）销售网络持续扩张与优化，为业绩增长提供渠道支撑。（4）线上渠道表现亮眼，收入同比大增 313.3%至 16.18 亿元，占总收入比重提升至 13.1%。2025 年上半年新开 5 家门店，加速海内外高端商圈布局。2025 年上半年新开 5 家门店，加速海内外高端商圈布局。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在 16 个城市共开设 41 家自营门店，。2025 年上半年，公司新开门店 5 家，包括北京东方新天地禅房主题店、北京 SKP-S 店、上海港汇恒隆店、新

5、加坡金沙购物中心店、上海 IFC 店；新入驻顶级商业中心 3 家，包括上海港汇恒隆、上海 IFC 以及新加坡滨海湾金沙购物中心。此外，公司对深圳罗湖万象城、厦门万象城 2 家存量门店进行扩容优化。分区域看，中国内地市场实现营收 107.58 亿元，同比增长 232.8%；境外市场受益于渠道拓展，实现营收 15.97 亿元，同比增长 455.2%，品牌国际化战略初见成效。规模效应带动费用率优化，存货储备支撑未来增长。规模效应带动费用率优化，存货储备支撑未来增长。盈利能力方面，2025 年上半年，因金价快速上涨而公司调价存在滞后性，销售毛利率同比下滑 3.2pct 至 38.1%。期间费用率方面，

6、受益于规模效应，公司销售费用率、行政费用率分别为 11.9%、1.7%，同比分别下降 3.2pct、1.8pct。综合影响下，2025 年上半年，公司经调整净利率为 19.0%，同比提升 1.9pct。存货方面，截至 2025 年 6 月末，为满足门店优化、新店拓展及业绩增长需求，公司存货增长至 86.85 亿元；得益于销售快速增长，2025 年上半年公司存货周转天数由 2024 年末的 195 天降至 150 天。经营活动现金流方面，2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为-22.15 亿元，主要由于为支持业务增长进行增量备货。截至 2025 年 6公司研究公司研究/公司快报公司快报请务