【东吴证券】报喜鸟（002154）-2025年中报点评：品牌表现分化，费用增加净利承压-250822（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告服装家纺 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 报喜鸟（002154）2025 年中报点评：年中报点评：品牌表现分化，费用增加品牌表现分化，费用增加净利承压净利承压 2025 年年 08 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)3.89 一年最低/最高价 3.12/5.41 市净率(倍)1.26 流通A股市值

2、(百万元)4,589.32 总市值(百万元)5,676.81 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.08 资产负债率(%,LF)29.99 总股本(百万股)1,459.33 流通 A 股(百万股)1,179.77 相关研究相关研究 报喜鸟(002154)：2024 年三季报点评：Q3 业绩短期承压，实控人拟全额认购定增彰显信心 2024-11-02 报喜鸟(002154)：2024 年中报点评：Q2 环境波动业绩承压，坚持高质量可持续发展 2024-08-22 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总

3、收入（百万元）5,254 5,153 5,068 5,448 5,860 同比（%）21.82(1.91)(1.65)7.50 7.55 归母净利润（百万元）697.85 494.96 404.65 474.12 541.66 同比（%）52.11(29.07)(18.25)17.17 14.24 EPS-最新摊薄（元/股）0.48 0.34 0.28 0.32 0.37 P/E（现价&最新摊薄）8.13 11.47 14.03 11.97 10.48 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 2025 年中报：年中报：25H1 营收 23.91 亿元

4、/yoy-3.58%，归母净利润1.97 亿元/yoy-42.66%，扣非归母净利润 1.62 亿元/yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷，净利下滑较多主因公司为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。哈吉斯、乐飞叶逆势增长，主品牌及团购业务承压。哈吉斯、乐飞叶逆势增长，主品牌及团购业务承压。1）分品牌：）分品牌：25H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB 收入分别同比-9.60%/+8.37%/-22.53%/+20.48%/-11.41%、收入分别占比 30%/40%/17%/8%/3%。乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及自身“轻户外、悦旅行

5、”的精准定位，保持快速增长；哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长；主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟受市场环境影响，业绩有所下滑。截至 25H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为 817/480/96 家，较 24 年末分别净-4/+2/+1 家。2）分渠道：）分渠道：25H1 线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%、分别占比 19%/45%/14%/18%。线上渠道表现亮眼，加盟及团购渠道下滑明显。截至 25H1 末直营/加盟门店分别 837/972 家、较 24 年末净-14/+8 家。毛利率毛利率持平略增持平略增，费用，费用率提升

6、较多，率提升较多，净利率下滑。净利率下滑。1）毛利率：）毛利率：25H1 同比+0.21pct 至 68.39%。2）期间期间费用率：费用率：25H1 同比+5.67pct 至 54.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct 至44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推广费用增多、刚性费用占比较大；管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购（户外品牌 Woolrich）导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。3）归母净利润率：归母净利润率