【德邦证券】万华化学（600309）-龙头经营稳健，周期拐点向上-250822（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司点评 万华化学(600309.SH)2025 年 08 月 22 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：65.60 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)9.85 23.33 17.01 相对涨幅(%)4.19 11.86 7.01 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.万华化学（600309.SH）：主营业务保

2、持稳健，减值&报废短期拖累，2025.6.4 万华化学（万华化学（600309.SH）：龙头）：龙头经营稳健，周期拐点向上经营稳健，周期拐点向上 投资要点投资要点 事件：事件：8 月 11 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 909.01亿元，同比-6.4%；归母净利润 61.23 亿元，同比-25.1%；扣非归母净利润 62.44亿元，同比-22.9%。其中 Q2 单季实现营业收入 478.34 亿元，同比-6.0%，环比+11.1%；归母净利润 30.41 亿元，同比-24.3%，环比-1.3%；扣非归母净利润 32.04亿元，同比-19.3%，环比+5.4%

3、。点评：点评：产品量增价减，费用控制助力业绩环比持稳。产品量增价减，费用控制助力业绩环比持稳。根据公司公告，2025Q2 公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块销量分别为 158、152、65 万吨，同比+14.5%、+7.8%、+35.4%，环比+9.0%、+14.3%、+20.4%；收入分别为 185、186、83 亿元，同比+2.8%、-11.6%、+20.1%，环比+0.2%、+14.1%、+12.0%。公司三大板块产品销量均保持增长，但受国内市场需求疲软和地缘摩擦频发等因素影响，产品价格有所下跌，量增价减下公司整体收入同比小幅下滑。2025Q2 公司毛利率和净利率分别为 12.2%

4、、7.0%，同比-3.2pct、-1.7pct，环比-3.5pct、-0.9pct；期间费用率 4.1%，同比-2.6pct，环比-1.3pct。公司通过持续加强费用管控（管理费用同环比分别-3.0/-3.0 亿元；财务费用同环比分别-5.7/-5.6 亿元，系汇兑收益同比增加所致），有效对冲供需弱势下的毛利下滑影响，使得单季度归母净利润环比持稳。反内卷预期下，公司有望逐步走出周期底部。反内卷预期下，公司有望逐步走出周期底部。进入三季度，公司部分产品景气显著改善。截至 8 月 20 日，2025Q3 聚氨酯板块纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价差环比 Q2分别-6.7%、+0.7%、+53.

5、0%；石化板块乙烯、丙烯价差环比 Q2 分别+53.4%、+43.2%。近期德国科思创不可抗力，叠加国内装置集中检修，供应阶段性收缩下7 月来 TDI 价格大幅上涨；MDI 亦在 TDI 涨价催化和金九银十旺季预期下，价格有所反弹。未来伴随“反内卷”政策引导，MDI 和 TDI 或依托良好的行业格局率先迎来景气修复，公司作为全球最大的 MDI 和 TDI 生产商，有望充分受益其涨价弹性。此外，石化板块在老旧装置加速出清和石化稳增长政策即将落地的背景下，有望企稳回暖，公司或逐步走出周期底部。在建项目稳步推进，中长期仍具成长性。在建项目稳步推进，中长期仍具成长性。聚氨酯方面，聚氨酯方面，万华福建技

6、改扩能新增 70万吨/年预计 2026Q2 投产，TDI 二期装置 36 万吨/年已于 2025 年 7 月投产。石石化方面，化方面，乙烯二期已于 2025 年 4 月一次性开车成功，同时公司子公司万融新材料拟与 ADNOC、Borealis、Borouge 组成投资联合体按照 50%:50%持股比例组建中外合资公司，投资建设 160 万吨/年特种聚烯烃项目，有望再次大幅度提升公司国际化水平。精细化学品及新材料方面，精细化学品及新材料方面，蓬莱二期 40 万吨 POE 已开工建设，预计 2025 年末投产，届时公司 POE 产能规模将达 60 万吨/年。此外，公司将加快自主研发的绿色功能添加剂