【国泰君安证券(香港)】每周报告汇总-250821（4页）.pdf

1、 请见尾页免责声明 Page 1 of 4 证证 券券 研研 究究 报报 告告 市市 场场 研研 究究 每每 周周 报报 告告 汇汇 总总 Table_Title 每周报告汇总每周报告汇总 2025年年8月月21日日 Table_Summary 目目 录录 公司报告：公司报告：Circle Internet Group(CRCL US)：Web3 基建先锋：持续进击基建先锋：持续进击_20250813 重申 Circle“买入”评级，目标价下调至 212美元。2025Q2业绩超预期，收入同比增长 53%至 6.58亿美元，主要受益于 USDC 发行量增长；净亏损 4.82 亿美元（含 IPO

2、费用），但核心业务稳健，调整后EBITDA 增 52%至 1.26 亿美元。预计 2025-2027 年收入增速 60.3%/76.7%/69.5%，净利润增速88.9%/102.5%/102.7%。稳定币市场未来三年规模或达 3,200 亿/6,000 亿/1 万亿美元，Circle 凭借合规优势（全球牌照）、生态中立性（获主流平台采用）及技术领先（跨链互操作性）构建护城河。催化剂包括稳定币市场扩张、监管认可及 RWA 增长；风险为监管收紧、竞争加剧及渗透率不及预期。公司报告：海天国际公司报告：海天国际(01882 HK)：供应链迁移推动海外注塑机需求：供应链迁移推动海外注塑机需求_2025

3、0820 我们上调至“买入”，并上调目标价至 26.00 港元，我们认为估值具有吸引力，且未来盈利增长预期强劲，是良好的买入时机。海天国际公布了强劲的中期业绩，海外销售增长高于预期，国内销售保持稳定。鉴于关税环境不确定，供应链从中国大陆向东南亚转移，推动了海外销售增长。我们预计公司 2025-2027年的每股盈利分别为人民币 2.13 元（+2.6%）、人民币 2.03 元（+1.4%）和人民币 2.30 元（+1.7%）。我们的目标价对应 11.2 倍 2025 年市盈率和 1.6 倍 2025 年市净率。P 请见尾页免责声明 Page 2 of 4 每周报告每周报告汇总汇总 每 周 报 告

4、 汇 总 公司报告：公司报告：Circle Internet Group(CRCL US)：Web3 基建先锋：持续进击基建先锋：持续进击_20250813 重重申申“买入买入”评评级，目标价为级，目标价为 212.0 美元。美元。Circle 2025 年第二季度的盈利超出了我们的基本情景预期，几乎达到了我们乐观情景预期。2025 年第二季度的总收入和储备资产收入同比增长 53%，达到 6.58亿美元，主要得益于 USDC发行量的大幅增长。2025 年第二季度净亏损 4.82 亿美元，主要由于 5.91 亿美元的 IPO 相关费用，而核心业务盈利能力保持稳定，经调整 EBITDA 同比增长

5、52%，达到 1.26 亿美元。我们小幅调整了盈利预测，预计 2025-2027 年总收入增速分别为 60.3%/76.7%/69.5%，净利润增速分别为 88.9%/102.5%/102.7%。我们仍然看好 Circle 的前景，我们将目标价适度下调至212.0 美元（原为 305.3 美元），主要是由于我们小幅下调了稳定币市场规模和 USDC市场份额预测，主要考虑到稳定币大规模采用仍需时间以及稳定币行业竞争趋于激烈，基于 DCF 估值，隐含 2025-2027F 市盈率分别为 160.4 倍/79.2 倍/39.1 倍。稳定币市场正处于重要的扩张阶段，未来规模增长具有高确定性。稳定币市场正

6、处于重要的扩张阶段，未来规模增长具有高确定性。我们预计全球市场规模将在 2025/2026/2027 年达到 3,200 亿美元/6,000 亿美元/1.0 万亿美元。Circle 的增长引擎主要来自于传统金融机构的加速进入，带来增量资金流和跨境支付等高频应用场景。我们建议投资者密切关注 Circle 在三个关键领域的持续进展：1）全球合规基础设施建设；2）CPN 等核心基础设施的技术研发；以及 3）机构级产品创新与战略扩展，这将决定 Circle 的长期价值创造潜力。Circle 在稳定币领域在稳定币领域已已建立的竞争壁垒建立的竞争壁垒超出市场普遍预期超出市场普遍预期：我们认为具体体现在：我