【国金证券】亿纬锂能（300014）-全业务维持高景气，股权激励&坏账影响短期利润-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 21 日，亿纬锂能发布 25H1 业绩。25H1 公司收入 282 亿元，同比+30%，归母净利润 16.05 亿元，同比-25%，扣非归母净利润11.57 亿元，同比-23%；单 Q2 公司收入 154 亿元，同比+25%，环比+20%，归母净利润 5.0 亿元，同比-53%，环比-54%，扣非归母净利润 3.4 亿元，同比-58%，环比-59%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，归母净利润 22.2 亿元，同比+3.78%，扣非净利润为17.7 亿元，同比+18.06%。经营分析 1、股权激励费用及单项坏账计提冲击短期利润。公司 25H1

2、 毛利率 17.33%，同比+0.9pct，四费率 12.34%，同比+1.2pct，其中管理费率5.1%，同比+2.8pct，主因股权激励费用提升，信用减值2.22亿元，同比+1.6 亿元，同比提升较大主因针对合众新能源的坏账计提，扣非归母净利率 4.1%，同比-2.8pct。2、各业务出货量高增，动力盈利修复显著。公司 25H1 动力/储能电池出货 21.48/28.71GWh，同比+58.58%/+37.02%，动力/储能/消费电池收入 127/103/51 亿元，同比+42%/+32%/+5%，毛利率分别为 17.6%/12.0%/26.7%，同比+6.9pct/-2.3pct/-1.

3、6pct，动力电池受益稼动率、良率的提升，毛利率改善显著，储能电池由于部分交付价格较低的客户的比例提升，毛利率有所下滑。3、后续展望：我们预计，25 年公司动储电池出货有望达 120-130GWh，动力有望 50GWh，储能有望 70-80GWh，伴随客户需求的放量，动力电池盈利能力预计持续改善，通过积极调整客户结构、产品结构、寻求与大客户优化商务条款，储能电池毛利率有望提升，消费电池整体维持高景气。盈利预测、估值与评级 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 43.5、68.7、87.4 亿元，维持“买入”评级。风

4、险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)48,784 48,615 68,618 89,322 109,816 营业收入增长率 34.38%-0.35%41.15%30.17%22.94%归母净利润(百万元)4,050 4,076 4,348 6,874 8,744 归母净利润增长率 15.42%0.63%6.69%58.10%27.19%摊薄每股收益(元)1.980 1.992 2.125 3.360 4.274 每股经营性现金流净额 4.24 2.17 3.67 5.64

5、5.66 ROE(归属母公司)(摊薄)11.66%10.84%10.81%15.51%17.64%P/E 21.31 23.46 22.62 14.30 11.25 P/B 2.49 2.54 2.45 2.22 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00240821241121250221250521250821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亿纬锂能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：

6、三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 36,30436,304 48,78448,784 48,61548,615 68,61868,618 89,32289,322 109,816109,816 货币资金 8,979 10,506 9,065 9,216 10,987 12,523 增长率 34.4%-0.3%41.1%30.2%22.9%