【兴证国际证券】上调25年收入指引，商业化收入和在手订单强劲增长-250821（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司点评报告|医疗保健业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 21 日 基础数据基础数据 08 月 20 日收盘价（港元）30.62 总市值（亿港元）1,246.39 总股本（亿股）40.71 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外医药】药明生物：全年收入利润稳健提升，2025 年业绩将快速增长、产能加速扩张-2025.04.03 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师

2、：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 BUN498 分析师：乔波耀分析师：乔波耀 S0190525070004 请注意:乔波耀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 药明生物(02269.HK)港股通（是）上调上调 25 年收入指引，商业化收入和在手订单年收入指引，商业化收入和在手订单强劲增长强劲增长 投资要点：投资要点：公司公司 2025 年上半年保持强劲业绩增长年上半年保持强劲业绩增长。公司 2025 年上半年收入 99.53 亿元，同比增长 16.1%，持续经营收入增长 20.2%，毛利率提升至 42.7%；纯利 27.57 亿元，同比

3、增长 54.8%；经调整纯利 28.40 亿元，同比增长 11.6%。R 业务保持快速业务保持快速提升提升，M 增长势头强劲增长势头强劲。2025 年上半年公司新增 86 个项目，超过一半新签项目来自美国；综合项目数达到 864 个，同比增长 16.4%，其中商业化项目 24个，同比增长 50%。分板块看，1）临床前 2025 年上半年收入 41.5 亿元，同比增长35.2%；公司在 R 端已赋能 50+具里程碑和销售分成潜力的项目，在 D 端预计 2025 年底有 600+项目能收取潜在细胞株提成，首付款、里程碑、销售提成和细胞株提成是未来公司收入及利润的重要贡献，毛利率超过 80%。2）临

4、床早期收入 13.3 亿元，同比下降 29.7%，主要系数个大项目进入后期或商业化阶段。3）临床三期和商业化收入 42.9亿元，同比增长 24.9%，公司预计 2025 年完成 25 个 PPQ 项目，同比增长 56.3%，数个大型项目即将获批，2026 年 PPQ 项目排期已达 27 个。截至 2025 年上半年公司未完成订单总额达到 203 亿美元，同比增长 18.9%，三年内未完成订单 42.1 亿美元，新签订单增长主要系临床后期项目进展、商业化项目爬坡和早期项目临床进展。公司公司上调上调 2025 年收入指引，加速推进海外产能建设年收入指引，加速推进海外产能建设。公司预计 2025 年

5、资本开支将达到 53 亿元，其中 1）美国：MFG11 大规模使用一次性、自动化产线，布局 6x6000L 一次性反应器，MFG18 将进行改造以优化产能；2）中国：杭州 MFG20 15000L 原液生产线完成首个商业化项目 PPQ 生产，成都微生物商业化生产基地建设项目正式启动，配备 15000L 发酵罐、可拓展至 60000L；3）新加坡：制剂生产厂已启动建设，原液生产厂处于设计阶段。公司上调 2025 年收入增速预期至 14%-16%，盈利水平稳步提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO 驱动公司业务持续增

6、长。我们上调盈利预测，预计 2025 年至 2027年公司收入分别为 214.77 亿元、250.93 亿元、293.40 亿元，归母净利润分别为 44.64亿元、49.53 亿元、57.96 亿元，对应 2025 年 8 月 20 日收盘价，对应 PE 为 26.25、23.66、20.21 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）18675 21477 25093 29340 同比增长 10%15%17