【兴证国际证券】多品类、多IP、全球化，大获全胜-250821（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 08 月 21 日 基础数据基础数据 08 月 20 日收盘价（港元）316.00 总市值（亿港元）4,243.70 总股本（亿股）13.43 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外零售】泡泡玛特：出海加速，IP 平台化运营能力得到持续验证-2025.03.28【兴证海外零售】泡泡玛特：全渠道超预期，加速出海-2024.10.24【兴证海外零售】泡泡玛特：文化出海，海内外齐发力-2024.08.22 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S

2、0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 泡泡玛特(09992.HK)港股通（沪/深）多品类、多多品类、多 IP、全球化，大获全胜、全球化，大获全胜 投资要点：投资要点：事件：事件：泡泡玛特公布泡泡玛特公布 2025 年年中期中期业绩：业绩：上半年收入同比+204.4%至 138.8 亿元，归母净利同比+396.5%至 45.7 亿元，Non-GAAP 净利同比+362.8%至 47.1 亿元。点评点评：LABUBU 全球全球爆火爆火拉动拉动海海

3、内外收入增长提速，内外收入增长提速，25H1 收入同比增速提升至收入同比增速提升至 204.4%。全渠道增长强劲，25H1 中国/海外收入同比+135.2%/+439.6%至 82.8/55.9 亿元。中国利润率提升超预期中国利润率提升超预期；欧美；欧美市场快速突破，市场快速突破，海外线上收入占比接近海外线上收入占比接近 50%，仍有充足消，仍有充足消费潜力亟待释放费潜力亟待释放。中国收入同比增长 135.2%，线下/线上同比增长 117.1%/216.1%至50.8/29.7 亿元，会员复购率+7ppt 至 51%。亚太/美洲/欧洲及其他地区收入占比分别为20.5%/16.3%/3.4%，上

4、半年亚太/美洲/欧洲净开张 5/19/4 家至 69/41/18 家，合计净开张 28 家，线下门店平均店效约为中国门店 2.2/2.3/1.7 倍；海外线上收入占比同比+23ppt至 46%，亚太/美洲/欧洲及其他地区线上业务占比分别提升至 37.5%/58.6%/34.5%。The Monsters 收入环比增加收入环比增加 24 亿元至亿元至 48 亿元，收入占比亿元，收入占比 35%，多多 IP 矩阵矩阵平衡发展平衡发展。25H1 Molly/SP/Crybaby/Dimoo 环比+0.5/+5/+4/+6 亿元至 13.6/12.2/12.2/11.0 亿元，前五大 IP 收入占比

5、70%，星星人收入 3.9 亿元，已有 13 个艺术家 IP 收入破亿。毛绒毛绒品类超过手办成为最大品类，品类超过手办成为最大品类，助力助力泡泡玛特泡泡玛特破圈，破圈，集团集团持续探索持续探索新品类新品类延长延长 IP 生生命周期命周期。毛绒产品成为现象级爆款产品，泡泡已为 10 个 IP 推出近 20 款毛绒产品，涵盖软脸、硬脸款式，25H1 毛绒产品收入环比增加 37.5 亿元至 61.4 亿元，占比提升至44.2%，手办/MEGA/衍生品及其他收入占比 37%/7%/11%。2025 年泡泡玛特打造饰品品牌 POPOP，已在北上开设 2 店，城市乐园和泰国旗舰店推出甜品业务，城市乐园正规

6、划扩建建设，以 LABUBU、星星人为主题的动画短片将陆续上线，全方位挖掘 IP 运营价值和深化内容运营。海外收入占比提高海外收入占比提高&加强成本管控加强成本管控&自主产品占比提升，驱动自主产品占比提升，驱动 25H1 公司公司 GPM 同比同比+6.3ppt至至 70.3%，规模效应释放规模效应释放，经营利润率同比，经营利润率同比大幅提高大幅提高 18.8ppt 至至 43.6%，调整后净利率同，调整后净利率同比比+11.6ppt 至至 33.9%，上半年净利润，上半年净利润 46.8 亿元已超过亿元已超过 2024 年全年净利润年全年净利润。中国经营利润率超过海外，中国/海外经营利润率分