【兴证国际证券】派息稳定，降杠杆节奏超预期-250821（5页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 21 日 基础数据基础数据 08 月 20 日收盘价（港元）20.70 总市值（亿港元）300.42 总股本（亿股）14.51 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外地产】嘉里建设：净负债率有望见顶回落，派息稳定性高-2025.03.24【兴证海外地产】嘉里建设：稳定分红为基，业务多元驱动-2025.02.18【兴证海外地产】嘉里建设(00683.HK)2024 中期业绩点评：香港住宅销售回暖，内地租金收入稳健-2024.0

2、8.23 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 嘉里建设(00683.HK)派息派息稳定，稳定，降杠杆降杠杆节奏节奏超预期超预期 投资要点：投资要点：业绩业绩符合预期符合预期，派息派息稳定稳定：2025H1，公司实现收入 80.59 亿港元，同比增长 60%，主要受香港地产开发项目确认收入增加推动，但香港住宅价格过去四年累计下跌近 30%，公司开发业务的合并业绩对应毛利率仅 9%，仍处于增收不增利阶段。因此，202

3、5H1 公司计入开发项目减值拨备后的核心净利润为 8.63 亿港元，同比-13%，业绩表现符合预期。此外，公司兑现稳健的派息政策，2025H1 每股中期派息 0.40 港元，同比持平。内地核心项目内地核心项目“上海海金华庭”“上海海金华庭”销售销售表现表现强劲强劲：2025H1，公司实现总合约销售金额 162亿港元，同比增长 130%，主要来自海海金华庭”项目；海海金华庭”一期实现销售金额 99 亿港元，占 2025H1 总合约销售金额的 61%。公司计划 2025 年 Q3 推售海海金华庭”项目二期，若二期去化表现较好，将较大程度改善公司现金流和盈利能力，有望成为下半年重要的股价催化剂。优质

4、物业抗周期能力强优质物业抗周期能力强：2025H1，公司物业租赁及其他的合并收入仅同比下滑 6%至25.02 亿港元，其中内地租赁物业的合并收入同比下滑 5%至 19.55 亿港元，香港租赁物业的合并收入同比下滑 8%至 5.47 亿港元。公司持有的投资物业均位于北京、海海、深圳、杭州等核心城市，即使市场整体承压，但公司凭借较强的招商运营能力，除正在翻新的北京嘉里中心外，其他内地主要综合体出租率均稳中有增，因此我们预计 2025全年公司物业租赁收入降幅可控。融资结构优化，净负债率压降进度超预期：融资结构优化，净负债率压降进度超预期：受益于 Hibor 下行以及公司主动优化融资结构，截至 202

5、5H1，公司平均融资成本为 4.0%，较 2024 年末下降 0.6 个百分点；海海金华庭”一期预售回流现金也令公司截至 2025H1 的净负债率较 2024 年末下降 3.1 个百分点至 38.4%。此外，公司提出截至 2026 年末净负债率进一步降至 30%+低位水平的目标，降杠杆节奏超预期。维持上增持 评级：维持上增持 评级：随着 Hibor 下行以及海海金华庭”一期售罄，公司估值修复逻辑在今年海半年逐步兑现。我们预计 2025 年起公司净负债率有望见顶回落，保障现金流的安全性和派息的稳定性。我们预计公司 2025/2026/2027 每年可维持每股派息 1.35 港元，2025 年 8

6、 月 20 日收盘价对应 2025 年预计股息收益率达 6.5%，维持上增持 评级。风险提示风险提示：派息不及预期；新房销售不及预期；投资物业出租率、租金表现不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万港元）19,499 18,120 14,433 26,381 同比增长（%）49.0 -7.1 -20.3 82.8 核心净利润（百万港元）2,576 2,170 2,128 4,372 同比增长（%）2.3 -15.8 -1.9 105.4 毛利率（%）32.8 27.9 37.5 42.0 ROE（%）2.4 2.1 2