乐惠国际-聚焦精酿鲜啤业务第二增长曲线可期-220729（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：暂不评级暂不评级（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：51.9951.99 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 分析师：分析师：冯胜冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)120.70 流通股本(百万股)120.70 市价(元)51.99 市值(百万

2、元)6,275 流通市值(百万元)6,275 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）852 989 1,487 2,065 2,774 增长率 yoy%13%16%50%39%34%净利润（百万元）106 46 95 165 269 增长率 yoy%526%-56%105%74%63%每股收益（元）0.88 0.38 0.79 1.37 2.23 每股现金流量 1.35-2.09 1.50 1.64 2.27 净资产收益率 12%4%7%11%1

3、5%P/E 59.4 135.7 66.1 37.9 23.3 P/B 7.3 4.9 4.6 4.2 3.6 备注：股价选取自 2022 年 07 月 27 日收盘价 报告摘要报告摘要 国际啤酒设备龙头，装备业务稳健发展。国际啤酒设备龙头，装备业务稳健发展。公司原主业为啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。2017-2021 年公司收入 CAGR 为 4.4%，归母净利润波动较大。公司两位创始人合计持股 49.41%，员工持股平台覆盖面较广，激励充分。精酿啤酒发展空间广阔，鲜啤酒进入门槛高。（精酿啤酒发展空间广阔，鲜啤酒进入门槛高。（1 1）美国精酿啤酒发展成熟，龙头采

4、用）美国精酿啤酒发展成熟，龙头采用纯酒厂模式多地布局工厂。纯酒厂模式多地布局工厂。美国精酿啤酒起源于上世纪 80 年代，1994-2010 年精酿啤酒厂的数量从 500 多家发展到 1700 多家，至 2021 年已超过 9100 家。2012-2021 年，美国精酿啤酒的销量 CAGR 为 7.2%，市场规模 CAGR 为 9.5%。2021 年精酿啤酒占据美国啤酒市场 13%的销量和 27%的销售额，均价是非精酿的 2.4 倍。美国精酿啤酒中前店后厂的啤酒厂数量占到 77%，但纯酒厂模式的销量占比达到 86%，龙头以纯酒厂模式为主。波士顿啤酒是美国精酿龙二，拥有 4 家主要啤酒厂和 5 个

5、较小的当地啤酒厂，实现产能多地布局。2005-2021 年，波士顿啤酒收入 CAGR 为 14.4%，2005-2020 年归母净利润CAGR 为 18.2%。波士顿啤酒均价高于百威北美，约为后者的 1.4 倍。（2 2）中国精酿啤）中国精酿啤酒发展空间广阔，精酿品牌百花齐放。酒发展空间广阔，精酿品牌百花齐放。我国精酿啤酒的销量占行业比仅 2%左右，对比美国的 13%有显著提升空间。中国精酿啤酒公司数量从 2018 年的 2000 家快速增长至 2020 年的 6500 家。2018-2020 年中国精酿啤酒市场规模从 205 增长至 331 亿元，且预计 2021-2023 年每年仍将保持

6、30%左右的快速增长。目前行业已出现高大师、拳击猫、熊猫精酿、优布劳等头部品牌。优布劳年产近 6 万吨，精酿酒馆超 2000 家。（3 3）鲜啤）鲜啤赛道进入门槛高，鲜啤赛道进入门槛高，鲜啤 3030 公司具备供应链优势。公司具备供应链优势。鲜啤酒的口感丰富多变，保质期短，严格的国标、短保质期和冷链运输导致鲜啤进入门槛高。对比目前主要玩家泰山原浆啤酒，鲜啤 30 公里采用一城一厂的供应链布局，产品力具备优势。百城百厂建立核心壁垒，销售端厚积薄发。（百城百厂建立核心壁垒，销售端厚积薄发。（1 1）确立“百城百厂”战略规划，打造精）确立“百城百厂”战略规划，打造精酿鲜啤供应链壁垒。酿鲜啤供应链壁垒