【东方证券】通富微电（002156）-核心客户稳定，受益AI浪潮-250822（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。通富微电 002156.SZ 公司研究|动态跟踪 事件：事件：AMD 确认恢复向中国出口确认恢复向中国出口 MI308 芯片芯片。核心客户稳定，受益核心客户稳定，受益 AI 浪潮浪潮。作为 AMD 第一大封测供应商（占其订单 80%以上），2024 年来自 AMD 的营收占比达 50.35%，合作关系紧密。AMD 产品众多，在企业级 AMD 提供 EPYC 霄龙处理器，针对服务器 AMD 带来了 INSTINCT 数据中心加速器，桌面端有 AMD Rad

2、eon 显卡，移动端有 AMD 锐龙移动处理器。根据Yole 的预测，2027 年全球先进封装市场规模预计增长至 650 亿美元，后摩尔时代，通过提升芯片制程来提高芯片性能的难度和成本越来越高，包括 Chiplet 在内的先进封装技术发挥的作用将愈加突出，在保证性能前提下提升产品良率，实现降本增效。而通富微电作为 AMD AI 芯片的核心封测供应商，将直接受益于 MI300 系列等产品的放量。积极布局先进封装，建立差异化竞争优势。积极布局先进封装，建立差异化竞争优势。根据芯思想研究院发布的 2024 年全球委外封测榜单，公司排名居全球第四。公司拥有 VISionS 先进封装平台，覆盖2.5D/

3、3D、FCBGA 等高端技术，2024 年 FCBGA 业务收入增长 52%，车载产品营收增长超 200%，AI、高性能计算等领域布局深化。公司紧抓市场发展机遇，面向未来高附加值产品以及市场热点方向，立足长远，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能，积极布局 Chiplet、2D+等顶尖封装技术，形成了差异化竞争优势。持续投入产能建设，完善全球产能布局。持续投入产能建设，完善全球产能布局。公司在南通拥有 3 个生产基地，同时，在苏州、槟城、合肥、厦门也积极进行了生产布局，产能方面已形成多点开花的局面。2025 年，公司计划在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面投资共计 60亿

4、元。其中：崇川工厂、南通通富、合肥通富、通富通科等计划共计投资 25 亿元，通富超威苏州、通富超威槟城等计划共计投资 35 亿元，主要用于现有产品扩产升级，以满足大尺寸多芯片的服务器及 AIPC 等产品的量产与研发。我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.68、0.86、1.08 元（原 25-26 年每股收益分别为 0.79、0.94 元，主要调整了营收和费用率），根据可比公司 25 年 50 倍 PE 估值，对应目标价 34.00 元，维持买入评级。风险提示风险提示 下游客户订单不及预期、贸易摩擦风险、市场竞争加剧。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

5、 营业收入(百万元)22,269 23,882 27,376 30,811 34,393 同比增长(%)3.9%7.2%14.6%12.5%11.6%营业利润(百万元)243 1,049 1,473 1,881 2,369 同比增长(%)-48.4%331.9%40.3%27.7%25.9%归属母公司净利润(百万元)169 678 1,026 1,312 1,643 同比增长(%)-66.2%299.9%51.4%27.9%25.2%每股收益（元）0.11 0.45 0.68 0.86 1.08 毛利率(%)11.7%14.8%15.3%15.7%16.0%净利率(%)0.8%2.8%3.7%

6、4.3%4.8%净资产收益率(%)1.2%4.7%6.8%8.1%9.3%市盈率 258.6 64.7 42.7 33.4 26.7 市净率 3.1 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月21日）28.87 元 目标价格 34.00 元 52 周最高价/最低价 37.74/17.85 元 总股本/流通 A 股（万股）151,760/151,745 A 股市值（百万元）43,813 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 08 月 22 日