德业股份-深度报告：“储能+微逆”双轮驱动家电专家转型逆变器新秀-220730（32页）.pdf

1、公司深度研究|德业股份 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 “储能+微逆”双轮驱动，家电专家转型逆变器新秀 德业股份（605117.SH）首次覆盖深度报告 公司深度研究公司深度研究|德业股份德业股份 公司评级 增持 股票代码 605117 前次评级 评级变动 首次 当前价格 334.11 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 章启耀章启耀 15221327108 相关研究相关研究 -21%3%27%51%75%99%123%147%2021-072021-112022-03德业股份沪深300 核心结论核

2、心结论 家电行业专家家电行业专家，逆变器领域逆变器领域持续持续发力发力。公司深耕家电行业十余年，元器件组合技术及渠道优势明显，加快转战新能源领域，有望成为逆变器新秀。其中，公司21年实现营业收入41.68亿元，2016年-2021年公司营业收入稳步增长，年复合增长率达34.98%，归母净利润年复合增长率达44.91%。逆变器业务快速成长，逆变器业务快速成长，业绩有望快速提升业绩有望快速提升。2021年公司逆变器产品营业收入达11.98亿元，同比增长262.34%，2021年公司加大对研发投入，推出一系列全新机型，完善产品矩阵，同时完成了大多数产品芯片的国产化替代，产品竞争力和供应链风险承受能力

3、进一步增强。产品销售至巴西、美国、南非等国家，销售38.83万台，同比增长250.75%。我们预计22-24年公司逆变器收入将继续保持高速增长。“储能储能+微逆微逆”双轮驱动”双轮驱动，紧握技术渠道胜负手紧握技术渠道胜负手。公司形成储能、组串、微型并网逆变器产品矩阵，三类产品实现协同增长。其中，储能逆变器功率覆盖齐全，在拓扑方面的技术性能强劲；微型逆变器“一拖八”产品已出货，单台功率有望达4kW。分布式能源的发展将带动储能、组串和微型并网的需求，我们预计公司2022年储能/组串式/微型逆变器销量达21/43/40万台。投资建议：投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为9.66/16.

4、08/22.59亿元，同比+67.0%/+66.4%/+40.5%，对应EPS为4.04/6.73/9.46元。考虑公司逆变器业务扩产迅速，储能及微型逆变器出货量持续增长，给予公司逆变器业务61倍PE，给予公司热交换器与环境电器业务13倍PE，目标价368元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：光伏新增装机量不及预期、电子元器件价格波动、贸易摩擦加剧 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,024 4,168 5,464 8,575 11,643 增长率 17.7%37.8%31.1%56.9%35.8%归母净利润(百万元)382 57

5、9 966 1,608 2,259 增长率 47.3%51.3%67.0%66.4%40.5%每股收益（EPS）1.60 2.42 4.04 6.73 9.46 市盈率（P/E）208.7 138.0 82.6 49.7 35.3 市净率（P/B）49.3 21.6 24.1 17.2 12.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 07 月 30 日 公司深度研究|德业股份 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 30 日日 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂

6、.5 估值与目标价.5 德业股份核心指标概览.6 一、家电为基，逆变器产品打开全新成长曲线.7 1.1 家电行业翘楚，光伏逆变器新秀.7 1.2 三大业务起头并进，逆变器业务有望成为未来主业.7 1.3 股权结构清晰，激励计划有望提振未来业绩.8 二、营收净利持续提升，偿债能力优秀.9 2.1 营收净利稳中有进，逆变收入占比快速提升.9 2.2 盈利能力提升，现金收益能力强.10 2.3 资产负债率表现良好，偿债能力优秀.11 三、逆变器出口替代路径明确，储能微逆值得期待.12 3.1 全球光伏需求维持高景气，22 年新增装机量有望持续提升.12 3.2 出口替代路径明确，微型逆变器需求空间广