【国金证券】可灵变现加速，首次分派特别股息-250821（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 可灵变现加速，首次分派特别股息 业绩简评 2025 年 8 月 21 日，公司披露 2025 年二季度业绩公告，2025Q2 实现收入 350.46 亿元，同比增长 13.1%，Non-IFRS 净利润 56.18亿元，同比增长 20.1%，Non-IFRS 净利润率为 16%。经营分析 日活跃用户创历史新高。日活跃用户创历史新高。2025Q2，快手 DAU 达 4.09 亿，同比增长3.4%，同比稳健增长并创历史新高，MAU 达到 7.15 亿，同比增长3.3%，日均使用时长 126.8 分钟，用户总使用时长同比增长 7.5%。可灵商业化变现加速。可灵商业化变

2、现加速。2025Q2 公司面向全球用户推出了可灵 AI 2.1，在模型质量方面实现全方位提升；可灵 AI 发布新动能灵动画布，提供一站式的流畅高效创作体验；2025Q2 可灵 AI 收入超过人民币 2.5 亿元，AI 有望成为第二增长曲线。线上营销：线上营销：自动投放广告消耗占比及智能化广告消耗占比提升自动投放广告消耗占比及智能化广告消耗占比提升。2025Q2 公司线上营销收入 198 亿元，同比增长 12.8%。公司 UAX 全自动投放解决方案的总营销消耗占外循环总消耗的比例提升至65%左右。1）外循环：继续成为推动线上营销服务增长的主要驱动力，其中内容消费、本地生活及汽车行业引领外循环增长

3、。2）内循环：公司积极探索通过内循环营销解决方案助力电商商家在快手做全域智能化经营，2025Q2 全站推广产品的消耗占内循环总消耗的比例进一步提升，泛货架场域电商相关线上营销收入高速增长，电商商家销售转化率和内循环营销服务 eCPM 同向提升。直播直播:收入收入保持保持同比正增长趋势同比正增长趋势。2025Q2 公司直播业务收入 100 亿元，同比增长 8%，持续深化内容生态，精细化运营加强。电商：电商：GMVGMV 增长超预期增长超预期，AIAI 对商家赋能提升，对商家赋能提升，场域协同进一步增场域协同进一步增强。强。2025Q2 公司 GMV3589 亿元，同比增长 17.6%，月均活跃买

4、家1.34 亿。公司着力布局“直播+商城+短视频”三位一体经营布局，2025Q2 泛货架电商 GMV 占比达到 32%，短视频电商 GMV 增速超过30%。股东回报增强，首次宣派特别股息。股东回报增强，首次宣派特别股息。公司宣布每股 0.46 港元特别股息，共计 20 亿港元。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025/2026/2027 年公司 NON-IFRS 净利润分别为200/260/313 亿元，当前股价对应 2025/2026/2027 年 NON-IFRS PE 分别为 14.08/10.85/9.01X，维持“买入”评级。风险提示 广告增长不及预期风险；消费疲软导致电商 GM

5、V 增长不及预期风险；用户增长不及预期风险；AI 变现不及预期风险 国金证券研究所 分析师：于健（执业 S1130525070012）yu_ 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） 市价（港币）：71.750 元 相关报告：1.快手-W 港股公司点评：可灵变现加速，AI 对业务赋能增强，2025.5.28 2.快手-W 港股公司点评：可灵商业化开启，AI 赋能有望加速，2025.3.26 3.快手-W 港股公司点评：DAU 创新高，外循环广告增长强劲，2024.11.21 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E

6、 2026E 2027E 营业收入(百万元)113,470 126,898 143,223 156,859 169,131 营业收入增长率 20.48%11.83%12.86%9.52%7.82%NON-IFRS 归母净利润(百万元)10,271 17,716 20,003 25,965 31,264 NON-IFRS 归母净利润增长率 N.A 72.49%12.91%29.81%20.41%NON-IFRS 摊薄每股收益(元)2.38 4.10 4.63 6.02 7.24 每股经营性现金流净额 4.84 6.94 4.46 5.98 7.24 ROE(归属母公司)(摊薄)13.04%24.