1、基础化工基础化工/塑料塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 万凯新材万凯新材（301216.SZ）2025 年 08 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/8/20 当前股价(元)15.94 一年最高最低(元)17.33/8.98 总市值(亿元)82.13 流通市值(亿元)45.40 总股本(亿股)5.15 流通股本(亿股)2.85 近 3 个月换手率(%)265.57 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 聚酯聚酯瓶片瓶片主业底部向上主业底部向上，多元增长极多元增长极共塑共塑未来未来 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（

2、分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）毕挥（分析师）毕挥（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790523080001 周期与成长共振周期与成长共振，主业，主业瓶片周期底部或已过，瓶片周期底部或已过，多条成长曲线多条成长曲线助力公司腾飞助力公司腾飞 公司作为聚酯瓶片龙头，成本优势突出，未来伴随瓶片行业度过周期底部，公司有望充分享受业绩弹性。其次，公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；而率先出海建设尼日利亚项目和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间。此外，公司通过布局 rPET

3、 项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。我们看好公司主业周期与新赛道的成长共振。我们预计公司我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为年归母净利润为 1.23、4.88、7.28 亿元，亿元，EPS为为 0.24、0.95、1.41 元，元，当前股价对应当前股价对应 PE 分别为分别为 66.7、16.8、11.3 倍倍。首次覆。首次覆盖，给予“买入”评级。盖，给予“买入”评级。聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复 2021 年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至200

4、0 元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024 年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024 年国内产能达到 2043 万吨，与 2018 年相比实现翻倍，而瓶片价差被压缩至 500 元/吨的盈亏平衡线附近，2024 年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。公司公司瓶片瓶片成本优势显著，成本优势显著，出海出海有望有望享受海外丰厚利润

5、，享受海外丰厚利润，多成长曲线多成长曲线共塑未来共塑未来 公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024 年公司单吨毛利高于可比公司均值 46.8 元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期 60 万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资公司投资布局布局 rPET 和机器人和机器人灵巧手灵巧手业务业务，开辟开辟多条成长曲线，多条成长曲线，有望有望和主业形成良好协同作用，和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞周期和成长共同

6、发力助力公司腾飞。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET 和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,532 17,232 16,136 18,411 20,661 YOY(%)-9.6-1.7-6.4 14.1 12.2 归母净利润(百万元)437-300 123 488 728 YOY(%)-54.3-168.7 141.0 296.2 49.2 毛利率(%)4.0 0.9 2.4 4.5 5.7 净利率(%)2.5-1.7 0.8