1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺邦股份诺邦股份（603238）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 08 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 20.65 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)177.51 流通A股股本(百万股)177.51 A 股总市值(百万元)3,665.56 流通A股市值(百万元)3,665.56 每股净资产(元)8.06 资产负债率(%)41.11 一年内最高/最低(元)21.70/8.77 作

2、者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 张彤张彤 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 诺邦股份-半年报点评:2020H1 业绩高速增长，运营管理效率稳步提升 2020-08-30 2 诺邦股份-年报点评报告:19 年业绩保持快速增长，盈利能力提升显著 2020-04-17 3 诺邦股份-首次覆盖报告:天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份 2020-02-03 股价股价走势走势 高端水刺无纺布龙头，材料高端水刺无纺布龙头，材料+制品制品+品牌全面成长

3、品牌全面成长 差异化水刺无纺布供应商，盈利能力稳步修复差异化水刺无纺布供应商，盈利能力稳步修复 诺邦股份自 2002 年成立以来，致力于深耕水刺无纺布材料领域，拥有百余项国内、国际发明专利，产品涉及美容材料、民用清洁、工业用材、医用材料等多领域，拥有 4 个系列、30 多个品种、1200 多个规格的产品。公司 2024 年实现营业收入 22.4 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 15.3%，收入保持稳健增长；2024 年实现归母净利润 0.95 亿，公司因时因地调整销售政策，依靠高端差异化产品有效避开行业内卷困境，产品结构优化，盈利有望触底改善。2025Q1 公司实现营业收入 6.1

4、 亿元，同比增长 39.1%，归母净利润 0.30 亿元，同比增长 48.6%，收入及业绩优化明显。无纺布行业：产业供需再平衡，水刺无纺布高景气无纺布行业：产业供需再平衡，水刺无纺布高景气 我国无纺布行业经历了 2020 年公共卫生事件后行业供给过剩、盈利能力下滑，我们认为 2024 年伴随供给端产能出清叠加消费者卫生意识提升拉动需求增长，行业有望实现供需再平衡及盈利触底回升。水刺法凭借透气、柔韧等优点逐渐成为主流工艺，15-23 年我国水刺无纺布产量从 64 万吨提升至 151 万吨，占总体非织造布的比例从 13.2%提升至18.5%；其中诺邦凭借完善的生产工艺及研发优势稳居头部地位。当前下

5、游棉柔巾/口含烟等新兴消费需求旺盛，无纺布龙头有望持续受益。卷材卷材+制品制品+品牌同步发力，构建全链路增长引擎品牌同步发力，构建全链路增长引擎 1）卷材：技术升级引领差异化突围。诺邦坚持技术引领、高端差异战略，有效避开行业内卷困境，我们预计高端产品竞争力和市场份额将稳步提升。2）制品：国光产品研发、生产实力引领，夯实全球供应地位。杭州国光为国内产品线最齐全、规模最大、品控能力最强的生产商之一，近年在深化原有客户合作同时开拓了胖东来等新客户资源，增长动能充足。3）自有品牌：小植家乘势而上，打造第二增长曲线。公司高度重视自有品牌发展，23 年开启品牌建设元年，线下背靠老板电器优势资源、线上探索多

6、平台品销联动，小植家建设成效有望逐步显现。首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 诺邦股份为差异化水刺无纺布龙头企业，研发创新带动产品结构升级及下游场景拓宽，且自主品牌建设打开估值空间，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.3/1.6/1.9 亿元，对应 PE 分别为 28X/23X/20X，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：国际贸易摩擦风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，自有品牌拓展不及预期风险，股价波动风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,914.93 2,236.64