1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 软饮料软饮料行业深度：行业深度：后来居上后来居上，中国软饮料巨，中国软饮料巨头的平台化之路头的平台化之路 2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流 2025-07-24 2025Q2 基金食品饮料持仓分析：持仓处于低位

2、，白酒明显减配 2025-07-22 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 观过往：历经三大阶段，品类多元化共振观过往：历经三大阶段，品类多元化共振。纵向复盘中国软饮料行业的发展，大致经历了碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三个阶段。1)碳酸饮料主导阶段(90 年代中期前)：改革开放后，海外饮料巨头可口可乐、百事进入中国市场，引领中国碳酸饮料市场快速扩容，到 90 年代中期碳酸饮料比重仍超过 50%，占据主导地位。2)多元化增长阶段(1995-2014 年)：一方面本土企业不断发展壮大，另一方面随着消费力的提升对品类需求更为多元化，果汁、茶饮料、瓶装水

3、、植物蛋白饮品等百花齐放。3)结构性增长阶段(2015 年至今)：随着中产阶级崛起，消费呈现差异化需求，其中包装水及功能饮料赛道延续高增势头，而茶饮料等呈现健康化与无糖化趋势。论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出。当前中国软饮料行业竞争激烈，传统赛道龙头先发优势明显，而新兴成长赛道亦能实现格局突围。软饮料行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，同时组织灵活、产品创新高效。百亿大单品是成为细分赛道引领者的重要门槛，软饮料行业空间大、细分赛道多，不断适应消费者需求的前瞻创新能力使得大单品逻辑持续演绎。梳理来看，瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为

4、160 亿元、121 亿元；茶饮料赛道有糖茶康师傅冰红茶、王老吉体量仍在百亿上下，而无糖茶东方树叶体量已突破 100 亿元；能量饮料赛道华彬红牛、东鹏特饮体量分别为 200 亿元、133 亿元。此外一些新兴小众赛道亦具备大单品潜质，如电解质水、椰子水、气泡水等。瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识。当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道具备高景气度。纵向复盘海外发达国家软饮料品类演变趋势，核心演绎方向是健康化、功能化，对探究中国软饮料细分赛道发展路径具有参考意义。1）瓶装水：未来中国内地水的包装化率有望从2023年的14.4%提升

5、至2028年的18.9%，长周期景气逻辑清晰。2）无糖茶：百亿大单品东方树叶的逆袭印证了“长期主义+技术深耕”的价值，历经十年亏损穿越周期，将小众需求培育为主流品类，未来下沉市场渗透、功能性延展与文化出海将成为第二增长曲线。3）能量饮料：当前东鹏在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，亦规划在东南亚开启出海第一站，建议重视当地传统渠道，依托与当地企业合作实现海外区域破局。4）电解质水：外资当前渠道更多集中在一二线城市，而本土具备深度分销能力的饮料龙头布局较晚，留给低线城市更大市场机会。而东鹏补水啦有望引领中国电解质水渠道下沉，带动规模持续增长。5）此外，具备天然健康属性的椰子水、依托差异化

6、创新的气泡水品类风潮渐起。投资建议：投资建议：推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料、推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料、IFBH 等等。善于把握高景气赛道、具备大单品能力的引领者是软饮料价值投资的主线，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续，预计在健康化、功能化产业共识主线下，创新型的新兴品类亦将持续涌现。重点推荐补水啦势能强劲重点推荐补水啦势能强劲、平台化战略强化的东鹏饮料，瓶装平台化战略强化的东鹏饮料，瓶装水重拾份额水重拾份额、无糖茶引领成长的农夫山泉，建议关注华润饮料、无糖茶引领成长的农夫山泉，建议关注华润饮料、IFBH。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期；