【国金证券】厦钨新能（688778）-整体盈利稳健，2Q25业绩超预期-250820（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 整体盈利稳健，2Q25 业绩超预期 业绩简评 2025 年 8 月 20 日，公司公告 2025 年中报业绩，1H25 实现收入75 亿元，同增 18%，实现归母净利 3.1 亿元，同增 28%，实现扣非净利 2.9 亿元，同增 32%。单 Q2，预计实现收入 46 亿元，同/环增 52%/53%，实现归母净利 1.9 亿元，同/环增 48%/62%，实现扣非净利 1.8 亿元，同/环增 57%/60%。业绩超预期。经营分析 主营业务拆分：1.钴酸锂：预计 H1/Q2 出货 2.9/1.7 万吨，Q2 同/环增 68%/40%，公司钴酸锂产品保持满产满销，预计全

2、年吨净利维持、出货在 6 万吨以上。2.三元：预计 H1/Q2 出货 2.6/1.4 万吨，Q2 同/环增 34%/28%。测算公司三元单吨利润近 2000 元，环比持平。全年出货预计近 6 万吨。3.LFP：预计 H1/Q2 出货 7000/5500 吨，Q2 环增超 2 倍。测算公司吨净利亏损 40005000 元，较 Q1 收窄，LFP 整体减亏。伴随 2H25 产能投放、规模起量，有望持续减亏。新品展望：公司 NL 结构钴酸锂正极材料持续导入，预计 2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续卡位核心高价值量固态产品。盈利预测、估值与评级 20252027 年公司业绩预计

3、分别 7.3/9.4/12.0 亿元，CAGR 近30%，对应 2026 年 31xPE。NL 结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。风险提示 全球电动车销量不及预期，全球消费电子产品销量不及预期。新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 市价（人民币）：57.30 元 相关报告：1.厦钨新能首次覆盖报告，2025.5.12 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,311 13,297 17,117 19,579 21,785 营业收入增长率-39.79%-23.1

4、9%28.73%14.38%11.27%归母净利润(百万元)527 494 731 940 1,197 归母净利润增长率-52.93%-6.33%48.03%28.59%27.31%摊薄每股收益(元)1.254 1.174 1.449 1.864 2.372 每股经营性现金流净额 6.13 4.17 3.81 2.92 3.56 ROE(归属母公司)(摊薄)6.15%5.65%7.90%9.48%11.13%P/E 31.62 38.87 39.54 30.75 24.15 P/B 1.94 2.20 3.12 2.91 2.69 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,

5、0001,2001,4001,60021.0028.0035.0042.0049.0056.0063.00240820241120250220250520250820人民币(元)成交金额(百万元)成交金额厦钨新能沪深300 厦钨新能（688778.SH）2025 年 08 月 20 日 买入（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 202

6、2 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 28,75128,751 17,31117,311 13,29713,297 17,11717,117 19,57919,579 21,78521,785 货币资金 1,017 1,200 1,635 1,768 1,924 2,379 增长率 -39.8%-23.2%28.7%14.4%11.3%应收款项 6,152 3,979 3,679 4,011 4,588 5,105 主营业务成本-26,278-15,927-11,999-15,399-17,511-19,361 存货 3,352 1,964 2,