【国金证券】三星医疗（601567）-海外业务快速增长，在手订单充裕-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 21 日，公司披露 2025 年半年报，1H25 实现营业收入 79.7亿元，同比+13.9%，归母净利润 12.3 亿元，同比+6.9%，实现毛利率 29.0%，同比-5.6pct；Q2 实现营业收入 43.4 亿元，同比+9.3%，归母净利润 7.4 亿元，同比-5.8%，实现毛利率 29.0%，同比-8.2pct，Q2 业绩符合预期，25H1 分红 6.8 亿元，分红率 55%。经营分析 海外海外营收快速增长，用电高端市场突破，配电在手订单高增营收快速增长，用电高端市场突破，配电在手订单高增。公司海外已形成 8 生产基地+40 销售中心的

2、业务布局，辐射 70 多个国家/地区，25H1 公司海外实现营收 14.9 亿元，同比+50.9%。1）用电：加强布局北美、非洲潜力市场，7 月取得美国智能电表首单突破，非洲市场推进尼日利亚 TCN 总包项目交付及 AMI 系统快速落地应用;2）配电：在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破,在手订单 21.8 亿元，同比+124.0%;3）新能源：逆变器业务在巴西市场取得持续突破。国内国内网内发力蒙西电网，网内发力蒙西电网，网外市场网外市场持续突破持续突破。1）网内：在国南网中标持续保持行业领先地位，重点发力蒙西电网，累计取单 1.5 亿，同比+188%；2）网外：风电领域快速突破，累计

3、取单 4.8 亿元，同比+52%；在石油化工、数据中心等新客户领域取得突破，已陆续获千万级订单。医疗服务医疗服务战略重心转向内生增长战略重心转向内生增长，深化重点学科，加强学术引领深化重点学科，加强学术引领。公司战略重心转向存量医院的“提质增效”，下属医院 38 家，其中康复医院 32 家，总床位数已超万张，具备规模优势。公司编撰出版国内首部从重症医学专家角度编写的重症康复专著，5 家医院进入社会办医康复医院 30 强，学科建设与品牌影响力持续提升。费用管控成果显著费用管控成果显著，在手订单充沛。，在手订单充沛。公司通过数字化建设、精细化管理提升经营效益,25H1 公司费用率13.6%，同比-

4、3.9pct，部分对冲毛利率下滑影响；截至 25H1 公司在手订单176.3亿元，同比+18.4%,为未来业绩增长提供坚实保障。盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司 25-27 年实现营业收入 174.8/212.9/253.88亿元，同增20/22/19%；实现归母净利润 26.0/31.3/37.6 亿元，同增 15/20/20%。公司股票现价对应 PE估值为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。风险提示 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇

5、率波动 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,463 14,600 17,477 21,295 25,382 营业收入增长率 25.99%27.38%19.70%21.85%19.19%归母净利润(百万元)1,904 2,260 2,601 3,134 3,758 归母净利润增长率 100.79%18.69%15.13%20.47%19.92%摊薄每股收益(元)1.348 1.601 1.851 2.230 2.674 每股经营性现金流净额 1.35 1.30 2.40 2.51 2.98 ROE(归属母公司)(摊薄)17.

6、30%18.70%18.33%18.69%18.90%P/E 15.21 19.21 13.32 11.06 9.22 P/B 2.63 3.59 2.44 2.07 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40020.0023.0026.0029.0032.0035.0038.00240821241121250221250521250821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三星医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元