【信达证券】五洲特纸（605007）-五洲特纸：盈利见底，景气复苏可期-250820（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 五洲特纸(605007)投资评级 无评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 相关研究 五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 五洲特纸：五洲特纸：盈利见底，景气复苏可期盈利见底，景气复苏可期 Table_ReportDate 2025 年 08 月 20 日

2、 事件：公司发布事件：公司发布 2025H1 业绩报告。业绩报告。25H1 公司实现收入 41.22 亿元（同比+20.1%），归母净利润 1.22 亿元（同比-47.7%），扣非归母净利润 1.15 亿元（同比-48.8%）；25Q2公司实现收入 21.33 亿元（同比+25.1%），归母净利润 0.57 亿元（同比-42.2%），扣非归母净利润 0.54 亿元（同比-42.4%）。点评：点评：根据我们测算，Q2 单价约为 3890 元/吨（环比约-650+元/吨），吨净利约 100 元/吨（环比约-40 元/吨）。我们认为，单吨盈利承压主要系湖北基地全面投产、产品结构变化，以及热转印等承压

3、纸种拖累。展望未来，受益于浆价见底、需求旺季修复，我们判断包装纸等价格底部品类 Q3 有望边际回暖，叠加低价浆逐步入库，盈利能力改善可期。特纸维持优异表现，包装纸贡献重要增量。特纸维持优异表现，包装纸贡献重要增量。25H1 食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包装纸/工业配套材料系列收入分别为 13.08 亿元（同比-18.2%）/11.57 亿元（同比-1.7%）/4.47 亿元（同比-12.7%）/10.79 亿元（新增品类）/1.18 亿元（同比-14.1%），毛利率分别为 0.1%（同比-5.4pct）/20.4%（同比-2.9pct）/3.0%（同比-3.6pct）/6.6%/10

4、.8%（同比-0.5pct）。食品卡纸/文化纸受制于竞争加剧，我们预计量价同比均承压，但伴随公司自产化机浆成本优化、Q2 盈利能力预计环比稳中向上；格拉辛/描图纸/工业衬纸等格局优异，我们预计量价环比平稳；热转印由于供需短期错配，我们预计盈利能力短期承压；包装纸湖北基地全面投产，我们判断始终保持稳健盈利。扩产节奏加速，成长动能充沛。扩产节奏加速，成长动能充沛。截止 2025H1，公司设计总产能达 244.4 万吨，其中食品卡 30 万吨、日用消费系列 33.9 万吨、文化纸 30 万吨、工业配套材料 4.5 万吨、包装纸 98 万吨。此外，7 万吨装饰原纸、5 万吨文化纸、25 万吨格拉辛纸有

5、望 25Q4 相继落地。目前公司 30 万吨化机浆已开始优化公司成本结构，待至未来 60 万吨化学浆产线落地，盈利中枢有望向上。盈利短暂承压，费用管控稳定。盈利短暂承压，费用管控稳定。2025Q2 公司毛利率 7.7%（同比-3.6pct、环比-1.1pct），归母净利率 2.7%（同比-3.1pct、环比-0.6pct）；费用端方面，Q2 期间费用率为 4.6%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.27%/1.25%/1.01%/2.07%（同比分别+0.08pct/-0.33pct/-0.33pct/+0.43pct）。现金流短期波动，营运能力稳定。现金流短期波动，

6、营运能力稳定。Q2 公司经营性现金流为-0.17 亿元（同比-0.64 亿元）。营运能力方面，截至 2025H1 公司存货/应收/应付周转天数分别为 50.15/44.93/37.64 天（同比+10.25/-11.25/-5.39 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.2、5.2、7.0 亿元，对应 PE为 18.5X、11.4X、8.5X。风险提示：风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)6,519 7,6