【东吴证券】厦钨新能（688778）-2025半年报点评：Q2钴酸锂贡献利润增量，三元盈利稳定-250821（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦钨新能（688778）2025 半年报点评：半年报点评：Q2 钴酸锂贡献利润增量，钴酸锂贡献利润增量，三元盈利稳定三元盈利稳定 2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 研究助理研究助理

2、 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.30 一年最低/最高价 25.38/61.98 市净率(倍)2.72 流通A股市值(百万元)28,918.80 总市值(百万元)28,918.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.06 资产负债率(%,LF)41.49 总股本(百万股)504.69 流通 A 股(百万股)504.69 相关研究相关研究 厦钨新能(688778)：2025 年半年度业绩快报点评：Q2 业绩略超预期，钴酸锂销量高增盈利亮眼 2025-07-23 厦钨新能(688778)：核心业务稳步增长，硫化

3、锂打造固态电池核心壁垒 2025-06-23 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,311 13,297 17,063 19,551 22,496 同比（%）(39.79)(23.19)28.33 14.58 15.07 归母净利润（百万元）527.45 494.07 806.44 930.15 1,117.73 同比（%）(52.93)(6.33)63.22 15.34 20.17 EPS-最新摊薄（元/股）1.05 0.98 1.60 1.84 2.21 P/E（现价&最新摊薄）5

4、4.83 58.53 35.86 31.09 25.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 25H1 业绩与快报一致。业绩与快报一致。公司 25H1 营收 75.3 亿元，同+18%，归母净利润 3.1 亿元，同+27.8%，毛利率 10%，同+0.5pct；其中 25Q2 营收 45.6亿元，同环比+51.8/+53.1，归母净利润 1.9 亿元，同环比+48.8%/+63，毛利率 10.3%，同环比-1.4/+0.7pct。公司此前业绩快报公告 25H1 归母净利 3.1 亿元，符合市场预期。上半年钴酸锂销量高增上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至

5、受益钴涨价单吨净利提升至 1 万万+。25H1 钴酸锂销量 2.88 万吨，同增 57%，其中我们预计 25Q2 钴酸锂销量近 1.7 万吨，环增 40%左右，充分受益于国家换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来的需求增长，我们预计 25 年出货 6 万吨+，同比增长30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算 25Q2 钴酸锂单吨净利 1 万/吨以上，25H2 有望维持稳定。NL 结构正极 25 年推进电池定型，率先用于消费领域，26 年有望放量，进一步提升盈利能力。25Q2 三元盈利稳定三元盈利稳定，铁锂持续减亏。铁锂持续减亏。25H1 公司动力电池正极材料（三元、

6、铁锂及其他）实现销量 3.19 万吨，同比增长 21%。三元方面，我们预计 25H1 销量 2.6 万吨左右，同比基本持平，其中 Q2 销量 1.2-1.3 万吨，环比基本持平；25 全年三元销量有望达 5 万吨+，同比持平。盈利端，我们测算 25Q2 三元单吨扣非利润约 0.2 万，环比持平。铁锂方面，我们预计 25H1 销量 0.6 万吨左右，其中 Q2 销量 0.4-0.5 万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算 25Q2 铁锂亏损 0.2 亿元+，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。固态方面固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物