【中泰国际证券】创新药销售与海外授权交易进展顺利-250820（6页）.pdf

1、翰森制药（3692 HK）|2025 年 8 月 20 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/6 香港股市|医药 翰森制药（3692 HK）创新药销售与海外授权交易进展顺利 2025 年上半年业绩超预期 公司上半年收入同比增加 14.3%至 74.3 亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至 31.4 亿元。创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至 57.8 亿元，另外还获 16.6 亿元的授权费收入。公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少 2.2 与 1.0

2、个百分点，导致股东净利润也超预期。创新药将引领货品销售收入快速增加 公司的核心创新药产品中，肿瘤药阿美乐 2025 年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。糖尿病药物孚来美于 2025 年上半年被纳入心血管肾脏代谢综合征患者的综合管理中国专家共识和胰高糖素样肽 1 受体激动剂联合胰岛素治疗 2 型糖尿病专家共识（2025 版）。白血病药昕福也在 2025 年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。研发管线中拥有多款值得期待的创新

3、药 公司拥有强大的研发能力，截止 2025 年 6 月底共有 40 款在研创新药，其中有三款产品在 2025 年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。海外授权交易进展顺利，未来将持续带来里程碑收入 公司从 2023 年至今已达成三项海外授权交易，其中与 GSK（GSK US）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093 于 2025 年上半年获得美国 FDA 突破性疗法认定，与默沙东（MRK US）合作的 GLP-1 受体激动剂 HS-10535 的研发进展也顺利。此外，公司表示 7 月已从再

4、生元（RGEN US）获 8,000 万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。目标价上调至 42.75 港元，给予“增持”评级 按照 2025 年上半年情况，我们将 2025-27E 收入预测分别上调 6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调 18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调 2028-34E 收入预测。根据调整后 DCF模型，目标价从 29.30 港元调升至 42.75 港元。公司虽然今早宣布按 36.30 港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，我们认为影响有限，重申“增持”评级。风险提示：1）新药研发慢于

5、预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。来源：公司资料，中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：42.75 港元 股票资料（更新至 2025 年 8 月 19 日）现价 38.82 港元 总市值 230,868.37 百万港元 流通股比例 18.92%已发行总股本 5,947.15 百万 52 周价格区间 15.96-39.76 港元 3 个月日均成交额 355.43 百万港元 主要股东 钟慧娟主席（占 65.58%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20250606：翰森制药（3692 HK）:产品出海再下一城 202408

6、29：翰森制药（3692 HK）:2024年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 主要财务数据（12 月 31 日年结，百万人民币）（更新至 2025 年 8 月 19 日）2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 10,104 12,261 14,855 15,560 17,584 增长率（%）7.7 21.3 21.2 4.7 13.0 股东净利润 3,278 4,372 5,685 5,251 6,325 增长率（%）26.9 33.4 30.0 -7.6 20.5 每股盈利（人民币）0