造纸与纸包装产业链转债标的盘点-220615（31页）.pdf

1、 固定收益固定收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益固定收益 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 15 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 李由李由 联系人 近期近期报告报告 1 固定收益：上能转债，国际一流的光伏逆变器企业-申购建议：积极参与 2022-06-14 2 固定收益：浙 22 转债，国内综合性证券公司-申购建议：积极参与 2022-06-14 3 固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2022-06-12） 2022-06-12 造纸造纸与

2、纸包装与纸包装产业链产业链转债标的盘点转债标的盘点 本次我们对本次我们对造纸中游行业及下游纸包装行业相关转债造纸中游行业及下游纸包装行业相关转债进行简要盘点进行简要盘点 本报告选取 15 只造纸及纸包装产业链相关转债，覆盖 12 家上市公司，标的整体向中游及下游聚拢，平均价格 144 元，平均转股溢价率 52.99%，转债余额约 119.68 亿元，正股市值大多在 50 亿元以上，评级大多在 AA-级以上，可投性较好。标的公司营收规模分化显著，毛利率总体处于10%20%，归母净利润整体表现尚可，可关注细分领域高成长性标的 受核心纸浆生产国供应链扰动、政治、需求、疫情等因素影响，木浆价格上行给纸

3、企带来成本压力，部分纸企向下游客户传导能力较强转移压力；禁废令下废纸系企业加大废纸回收力度，龙头加快再生浆布局获取高端产品原料来源；不同纸品需求方面存在差异：箱板瓦楞纸长期需求较强、特种纸细分赛道增速分化明显、文化纸中双胶纸需求刚性较为明显；纸包装行业竞争格局分散，转换模式有望帮助企业突破重围 建议关注建议关注 山鹰国际山鹰国际是国内箱板瓦楞纸龙头企业，公司在废纸回收及再生浆布局发力增加上游资源优势，并打通产业链布局下游包装业务，经营模式由卖产品向服务大客户进行转型。 大胜达大胜达是国内领先的纸包装综合方案解决商，深耕运输包装主业，下游客户在存量、增量方面均较为良好，主要针对中高端产品，并通过

4、并购四川中飞、浙江爱迪尔切入销售包装赛道。 东风股份东风股份是国内烟标印刷行业领先企业，持续推进“增烟标、扩药包、加赛道、提估值”的战略转型，积极发展医药包装、新型材料、电子烟等业务板块，培育新的利润增长点。 适当关注适当关注 仙鹤股份仙鹤股份是国内特种纸行业龙头，主要涉及日用消费系列、食品与医疗包装材料系列等，2022 年 8 月 30 万吨食品卡纸将投产，主要以新型高克重食品级包装材料为主，同时布局上游纸浆平抑木浆波动影响。 五洲特纸五洲特纸是国内特种纸行业龙头，主要涉及食品包装纸、格拉辛纸，预计2022 年食品包装纸产业将释放 35 万吨产能，将提升公司业绩，2022Q1营收、净利润增速

5、已有体现。 投资建议投资建议 造纸行业危中有机：多因素交织导致木浆价格上行给纸企带来成本压力，部分纸企向下游客户传导能力较强转移压力；禁废令下废纸系企业加大废纸回收力度，龙头加快再生浆布局获取高端产品原料来源；不同纸品需求驱动因素存在差异；在造纸行业及纸包装赛道中，建议重点关注赛道行业景气度较高及布局上游原材料，在其中选取具有前瞻性布局、具备产能优势、优质客户资源优势的标的进行投资。 风险风险提示提示：权益市场高位震荡，警惕系统性风险；部分转债投机氛围旺权益市场高位震荡，警惕系统性风险；部分转债投机氛围旺盛，价格风险和政策风险上升；纸浆价格反复波动风险；汇率波动风险；盛，价格风险和政策风险上升

6、；纸浆价格反复波动风险；汇率波动风险；新冠肺炎疫情长期持续，海外疫新冠肺炎疫情长期持续，海外疫情蔓延风险；销售价格大幅下滑的风险；情蔓延风险；销售价格大幅下滑的风险；项目投产进度不及预期的风险；不强赎承诺集中到期项目投产进度不及预期的风险；不强赎承诺集中到期 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1 原材料价格上行，不同纸品驱动因素存在差异原材料价格上行，不同纸品驱动因素存在差异 . 5 1.1 造纸产业链覆盖标的一览 . 5 1.2 纸浆涨价背景下，造纸行业危中有机 . 5 1.2.1 我国纸浆供应结构简析 . 5