【国盛证券】海外业务全面高速扩张，利润率显著提升-250820（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 泡泡玛特（泡泡玛特（09992.HK）海海外外业务业务全面全面高速扩张高速扩张，利润率利润率显著提升显著提升 业绩概览：业绩概览：2025H1 公司实现营收 138.76 亿元，YoY+204.4%。其中自主产品收入 137.53 亿元（YoY+213.8%），占总收入比重达到 99.1%（YoY+2.9pct）。2025H1公司综合毛利率提升 6.3pct 至 70.3%，主要由于 1）海外销售占比提升拉动毛利率提升；2）公司优化产品设计、加强成本管控，对供应商的议价能力提升；3）外采商品占

2、比逐渐下降。2025H1 公司实现调整后净利润 47.10 亿元（YoY+362.8%），调整后净利率为 33.9%（YoY+11.6pct）。国国内渠道：内渠道：天猫、天猫、抽盒机抽盒机渠道渠道高速高速扩张扩张，线下线下单店店效单店店效显著显著提升提升。2025H1 国内（包括内地 及港 澳台 地区）线 上/零 售店/机器 人/批 发 渠道分 别实 现收入29.37/44.06/6.78/2.61 亿元，YoY+212.2%/+119.9%/+100.9%/+9.4%，线上收入占比 35.5%，同比提升 8.8pct。线上渠道抽盒机/天猫/抖音/其他收入分别实现收入 11.25/6.58/5

3、.61/5.93 亿元，YoY+181.9%/+230.7%/+168.6%/+343.5%。截至 2025 年 6 月 30 日中国内地零售店/机器人店数量达 409/2396 家，相较 2024年 6 月 30 日净增加 35/207 家。2025H1 中国内地零售店/机器人平均单店收入同比提升 193.6%/186.6%至 892.02/26.85 万元。截至 2025 年 6 月 30 日港澳台地区零售店/机器人店数量达 34/41 家，相较 2024 年 6 月 30 日净增加 9/6 家。2025H1 港澳台地区零售店/机器人平均单店收入同比提升 198.6%/131.7%至222

4、8.20/85.02 万元。海海外渠道：外渠道：海海外收入占比高增外收入占比高增，亚太、美洲、欧洲齐扩张亚太、美洲、欧洲齐扩张。2025H1 公司在海外地区收入同比增长 439.6%至 55.93 亿元，海外收入占比同比提升 17.6pct 至 40.3%。分地区来看，亚太地区收入同比增长 257.8%至 28.51 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长 203.5%/546.7%/98.9%至 15.26/10.69/2.56 亿元。美洲地区收入同比增长 1142.3%至 22.65 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长 744.3%/1977.4%/41

5、3.5%至 8.42/13.27/0.96 亿元。欧洲及其他地区收入同比增长 729.2%至 4.78 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长 569.6%/1358.7%/624.4%至 2.77/1.65/0.36 亿元。产品端：产品端：MARTCOLLECTION 臻藏店臻藏店开业开业，毛绒产品成为现象级爆款。毛绒产品成为现象级爆款。MEGA COLLECTION 的运营已逐步迈入成熟阶段。2025H1 公司分别于成都 SKP、北京SKP-S 开设了 POP MARTCOLLECTION 臻藏店。MEGA COLLECTION 专注于潮流、艺术与 IP 内容，以潮流收藏玩

6、具为媒介，探寻审美表达。2025H1，MEGA COLLECTION 实现收入 10.07 亿元，占比达到 7.3%。公司不断在产品层面推陈出新，丰富产品品类，提升产品设计的能力。毛绒产品收入同比增长1276.2%至61.39亿元，毛绒产品收入占总收入比重达 44.2%，得益于产品出色的展示性以及毛绒材质特有的柔软触感，使毛绒产品成为现象级爆款产品。盈利预测：盈利预测：公司出海业务不断深化品牌价值，随着国际业务扩张带来的规模效应，公司的盈利能力持续增强。因此我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营收 345.00/470.00/551.00 亿元，实现调整后净利润 118.