【国金证券】平高电气（600312）-在手订单饱满，国际业务转型见成效-250820（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 20 日，公司披露 2025 年半年报，1H25 实现营业收入 57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润 6.6 亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct；Q2 实现营业收入 31.9 亿元，同比+6.2%，归母净利润 3.1 亿元，同比+0.9%，毛利率 21.6%，同比-0.8pct。高压高压板块板块行业领先地位稳固，盈利能力持续提升行业领先地位稳固，盈利能力持续提升。1）网内：25H1 国网输变电设备招标 540.6 亿，同比增长 25%，公司累计中标 44.6 亿元，同比+52%，市占率上升至 8.2%；网外：市场开拓显著，

2、中标 3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现 1000 千伏 GIL 网外市场首次应用。近期公司 GIL 厂房扩建项目已完工，具备年生产 550 千伏 GIL 母线 100 公里以上的能力。高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，25H1 公司高压板块实现营收 32.6 亿元，同比+7.5%，实现毛利率 29.8%，同比+2.2pct。2525 年电网投资维持高景气，年电网投资维持高景气，公司公司订单储备充足订单储备充足。25 年初国南网规划总投资超 8250 亿元，创历史新高。25H1 全国电网工程建设完成投资 2911 亿元，同比增长 14.6%。公司合同负债 17.2 亿

3、元，同比+40%，存货 22.4 亿元，相比年初增长 7 亿元，订单储备充足，看好下半年订单快速释放。配网配网业务业务、运维检修业务、运维检修业务稳健增长，国际业务稳健增长，国际业务高速增长高速增长。1）配网：25H1 实现营收 16.0 亿元，同比+14.6%，公司加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：25H1 实现营收 6.3 亿元，同比+20.1%；3）国际业务：24 年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，25H1 海外业务初见成效，中标沙特 5 台 132 千伏高压移动变；420 千伏 GIS 产品首次打入墨西哥市场，实现营收 1.7 亿元，同比+284

4、.5%，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务有望维持高速增长。公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 25-27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润 13.2/15.2/17.6 亿元，同比+29%/+15%/+16%，当前股价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。05001,0001,5002,0002,50014.0016.0018.0020.0022.0024.002408202

5、41120250220250520250820人民币(元)成交金额(百万元)成交金额平高电气沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 9,2749,274 11,07711,077 12,40212,402 13,39213,392 14,61214,612 16,34416,344 货币

6、资金 3,497 5,001 7,130 7,712 8,490 9,781 增长率 19.4%12.0%8.0%9.1%11.9%应收款项 6,067 7,441 6,736 7,526 8,211 9,185 主营业务成本-7,643-8,708-9,629-10,114-10,999-12,251 存货 1,517 1,426 1,547 1,530 1,537 1,591%销售收入 82.4%78.6%77.6%75.5%75.3%75.0%其他流动资产 1,028 646 919 898 970 1,069 毛利 1,631 2,369 2,772 3,278 3,613 4,093