【国金证券】同店高增超预期，品牌势能验证-250820（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司上半年实现营收 123.5 亿元，同比增长 251%；销售业绩 141.8亿元，同比增长 249%；经调整后净利润 23.5 亿元，同比增长 291%；净利润 22.7 亿元，同比增长 286%，均处于预告中枢以上。经营分析 同店高增同店高增&会员数量提升会员数量提升超预期超预期，品牌高端定位持续验证，品牌高端定位持续验证。公司上半年同店销售增长达 200.8%，强力驱动增长，会员数大幅提升，截至中报公司会员达 48 万名，环比 24 年底新增 13 万名。根据弗若斯特沙利文数据，公司 77.3%消费者与 LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品品

2、牌重合，充分验证品牌高端定位。新店起量在望新店起量在望，线上，线上&海外高增海外高增。公司截至 24 年底共 36 家店，25年上半年新开 5 家门店至 41 家，其中包括 2 家位于北京、2 家位于上海及 1 家位于新加坡新沙购物中心店（海外首店）。分渠道看，线下收入占比 86.9%，同比增长 243%，线上收入同比增长 313%；分区域看，内地收入占比 87.1%，同比增长 233%，海外收入同比增长 455%。终端提终端提价与黄金价与黄金成本涨价成本涨价错位影响错位影响短期毛利率短期毛利率，下半年有望修复。下半年有望修复。公司存货以加权平均法核定，1-4 月金价快速上涨 21.5%,25

3、 年 2月公司产品调价后，公司因下半年备货需求使用 5 月配售融资23.7 亿元采购高位黄金（公司产品生产周期 25-90 天不等），导致存货成本上浮，对毛利率产生短期影响，下降至 38.1%（2024 同期 41.2%），公司目前已公告 8 月 25 日提价计划，预计下半年毛利率有望修复。存货周转天数存货周转天数环比下降环比下降，终端动销态势优秀终端动销态势优秀。中报公司存货同比增加 112.2%，主要为满足公司门店优化、新店拓展、业绩增长的备货需求；存货周转天数 150 天，环比 24 年底的 195 天显著下降。现金流方面，上半年经营性现金流净流出 22.2 亿元，剔除原材料采购影响后经

4、营性现金流净流入 1.5 亿元。盈利预测、估值与评级 我们认为当前处于计件价格渗透率提升阶段，老铺作为龙头品牌最受益，中报验证中报验证了了公司长期拓店、单店公司长期拓店、单店销售销售高增高增的的逻辑不改逻辑不改，叠加下半年门店经营杠杆释放，长期净利率仍有提升空间。我们预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 预测至 28.4/40.46/49.43 元，公司股票现价对应 PE 估值为 25/18/15 倍，维持“买入”评级。风险提示 开店不及预期、海外市场拓展风险、行业竞争加剧。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,18

5、0 8,506 26,268 36,546 43,238 营业收入增长率 145.67%167.51%208.83%39.13%18.31%归母净利润(百万元)416 1,473 4,905 6,987 8,535 归母净利润增长率 340.40%253.86%232.94%42.46%22.15%摊薄每股收益(元)2.41 8.53 28.40 40.46 49.43 每股经营性现金流净额-0.17-7.30-11.41 16.87 36.99 ROE(归属母公司)(摊薄)27.47%37.58%63.46%53.88%44.06%P/E 0.00 25.96 25.28 17.75 14.

6、53 P/B 0.00 9.51 16.04 9.56 6.40 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,00086.00261.00436.00611.00786.00961.001,136.00240820241120250220250520250820港币(元)成交金额(百万元)成交金额老铺黄金 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 20