【海通国际】2025半年报点评：行业龙头韧性十足，核心盈利能力跃升-250821（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 21 Aug 2025 华润啤酒华润啤酒

2、China Resources Beer Holdings(291 HK)2025 半年报点评：行业龙头韧性十足，核心盈利能力跃升 1H25 Results:Industry leader demonstrates robust resilience,core profitability surges Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$27.96 目标价 HK$36.00 HTI ESG 2.6-2.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix f

3、or ESG comments)市值 HK$90.71bn/US$11.63bn 日交易额(3 个月均值)US$43.73mn 发行股票数目 3,244mn 自由流通股(%)48%1 年股价最高最低值 HK$35.85-HK$22.10 注：现价 HK$27.96 为 2025 年 08 月 20 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.5%8.3%20.5%绝对值（美元）5.2%8.6%20.4%相对 MSCI China 0.0%-0.6%-22.3%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27

4、E Revenue 38,635 38,916 39,031 39,172 Revenue(+/-)-1%1%0%0%Net profit 4,739 5,568 5,843 6,212 Net profit(+/-)-8%17%5%6%Diluted EPS(Rmb)1.46 1.72 1.80 1.91 GPM 42.6%44.8%45.0%45.3%ROE 15.0%16.5%15.8%15.7%P/E 17.6 14.9 14.2 13.4 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)业绩超预期，主业改善与特殊收益共

5、振。业绩超预期，主业改善与特殊收益共振。25H1 公司实现营业收入239.4 亿 元（同 比+0.8%）、归 母 净 利 润 57.9 亿 元（同 比+23.0%）、毛利率 48.9%（同比+2.0pct）、净利率 24.2%（同比+4.4pct）。深圳总部基地相关投资贡献 8.27 亿元特殊收益，扣除后核心 EBIT 达 71.1 亿元（同比+11.3%），EBITDA Margin 提升3.1pct 至 34.8%，印证主营业务改善。经营效率大幅提升：经营效率大幅提升：销售费用率下降 2.0pct 至 15.6%，管理费用率上升 1.3pct 至 7.6%。产能利用率提升 2.1pct 至

6、 67.6%，关闭 2 家低效工厂至 60 家，组织精简持续推进。作为国内最大啤酒企业，公司在行业承压环境下展现强劲经营韧性，现金流充裕为投资和分红提供有力支撑。啤酒业务量价齐升，龙头优势引领高端化。啤酒业务量价齐升，龙头优势引领高端化。收入端表现稳健：收入端表现稳健：收入 231.6 亿元（同比+2.6%）、销量 648.7 万千升（同比+2.2%）、吨价3570元（同比+0.4%），同业对比领先。分区域均衡增长：分区域均衡增长：东区 107.4 亿元（同比+3.1%）、中区 63.3 亿元（同比+2.5%）、南区60.9 亿元（同比+2.0%）。产品结构持续优化：产品结构持续优化：普高档及