【兴证国际证券】金岭大扩产-250820（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|原材料业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 20 日 基础数据基础数据 08 月 19 日收盘价（港元）34.94 总市值（亿港元）378.69 总股本（亿股）10.84 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 万国黄金集团(03939.HK)港股通（沪/深）金

2、岭大扩产金岭大扩产 投资要点：投资要点：事件：事件：万国黄金集团公布截至万国黄金集团公布截至 2025 年年 6 月月 30 日的日的 25H1 业绩：业绩：上半年收入同比增长 33.7%至 12.4 亿元，归母净利润同比增长 136.3%至 6.0 亿元。每股拟派息中期股息 20.30 港仙，派息比率为 33%。点评点评：金岭金矿产量略低于预期，单位成本下降明显，叠加金价上行，推动金岭金矿产量略低于预期，单位成本下降明显，叠加金价上行，推动 25H1 税前利润同比税前利润同比高增高增 3.6 亿元至亿元至 6.2 亿元，占比提升至亿元，占比提升至 82%。25H1 金销量同比增长 16.3%

3、至 1.3 吨，平均售价同比上涨 233 元/克，单位成本同比下降 13 元/克至 179 元/克，其中单位采矿成本/单位选矿成本同比下降 53/29 元/克至 67/78 元/克。25H1 平均日浮选产能为 9500 吨，选矿厂新安装一台新的 500 立方米浮选机，6 月底日浮选产能已达到 1 万吨，预计 25H2 将提升至 1.2 万吨。新庄矿较多停运影响销量，铜价上涨拉动新庄矿较多停运影响销量，铜价上涨拉动 25H1 税前利润同比基本持平。税前利润同比基本持平。公司铜铁加工厂为进行技术改造而停产 67 天影响部分产销，25H1 采矿量同比减少 6 万吨（-12%）至 46万吨，选矿量同比

4、减少 7 万吨（-14%）至 45 万吨。25H1 LME 铜价同比上涨 4%，毛利率同比+2.7ppt 至 51.8%，25H1 税前利润同比基本持平为 1.1 亿元。派息稳定，中期派息率为派息稳定，中期派息率为 33.4%。我们的观点：我们的观点：美联储降息预期升温，地缘风险持续、美元信用体系弱化，中长期金价趋势向上。金岭金矿采选能力持续提升，下半年将加速产能爬坡，成本有望继续下行，公司有信心达成全年产量目标。近期所罗门金矿选厂已启动 1000 万吨/年扩建计划，紫金赋能工程建设，投产后采选规模将从目前的 350 万吨/年增至 1350 万吨/年，我们估计黄金年产量有望达到 15 吨。我们

5、预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 13.75/16.12/19.10 亿元，同比分别+139.1%/+17.2%/+18.5%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：黄金/铜价格波动风险、产能爬坡不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,876 3,092 3,542 4,067 同比增长（%）42.7 64.8 14.6 14.8 归母净利润（百万元）575 1,375 1,612 1,910 同比增长（%）71.6 139.1 17.2 18.5 毛利率（

6、%）53.1 72.7 74.3 76.5 ROE（%）22.1 35.8 34.4 33.7 每股收益（元）0.53 1.27 1.49 1.76 市盈率 60.1 25.1 21.4 18.1 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 海外公司跟踪报告|万国黄金集团 附表附表资产负债表资产负债表单位:百万元人民币利润表利润表单位:百万元人民币会计年度会计年度202320242025E2026E2027E会计年度会计年度202320242025E2026E2027E流动资产流动资产6842,3582,3212,