仙鹤股份-深度报告：特种纸行业龙头柔性化生产能力铸就核心壁垒-220730（32页）.pdf

1、 多元布局，行将至远 Table_CoverStock 仙鹤股份(603733)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 07 月 30 日 Table_CoverAuthor 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 仙鹤股份仙鹤股份(603733)(603733)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证

2、券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）27.11 52 周内股价波动区间(元)41.95-18.69 最近一月涨跌幅()13.40 总股本(亿股)7.06 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)200.71 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 多元布局，行将致远多元布局，行将致远 Table_ReportDate 2022 年 07 月 30 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 特种纸行业领

3、军公司，产能规划清晰、“林浆纸”一体化加速布局特种纸行业领军公司，产能规划清晰、“林浆纸”一体化加速布局。公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一，截至2021 年底，公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过 100 万吨，产品涉及六大系列 60多个品种。公司现有特种纸机生产线 51 条，制浆生产线 1 条，涂布、超压线 20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能，产业宽度和产业深度布局相对完善。2021 年，公司完成机制纸产量 77.69 万吨，同比增长 25.85%，销量 70.02 万吨，同比增长 16%；20

4、21 年，实现营业收入 60.17 亿元，同比增长 24.24%，实现归母净利润 10.17 亿元，同比增长 16.9%。同时，公司在广西、湖北、山东推进“林浆纸”一体化项目建设，未来浆纸产能有序释放有望进一步夯实龙头地位。国内特种纸需求兴起，品类多样、客户分散特质形成国内特种纸需求兴起，品类多样、客户分散特质形成一定一定行业行业门槛门槛。2021 年我国特种纸行业产量、消费量分别达 395 万吨、312 万吨（不包含高克重特种纸），2014-2021 年我国特种纸产量、消费量 CAGR 分别为 6.8%、6.2%，特种纸市场需求端快速放量，其中标签离型用纸、食品包装用纸等与零售、物流行业密切

5、相关纸种保持较强增长势头，2015-2020 年格拉辛离型纸、食品包装用纸产量 CAGR 分别达 20%、14%。特种纸行业由于下游客户较为分散、品类多样，不同细分纸种生产指标不同，对产线的灵活度和柔性化生产能力要求更高，具有一定行业壁垒，细分龙头优势较为显著，2020 年行业 CR4 达到 43%。公司产品公司产品多元化布局多元化布局、柔性化生产能力、柔性化生产能力铸就核心壁垒铸就核心壁垒。品类持续扩张，丰富的产品矩阵增强平抑市场风险能力，公司产品涉及食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、家居装饰材料系列、电器及工业用纸系列、日用消费系列及其他等六大系列；截至

6、 2022年 3月末，公司拥有特种纸产能 85.1万吨的产能，在浙江衢州、河南内乡以及浙江常山分别布局生产基地，具备高效的柔性化生产能力，拥有特种纸行业最多产线，平均单条产线产能约为 2.3 万吨，以小型产线为主，公司每条生产线至少能够稳定生产 2-3 种纸基功能材料，并能根据市场需求实现灵活转产。产能有序投放、产能有序投放、“林浆纸”一体化布局“林浆纸”一体化布局推进有望推进有望提升盈利提升盈利能力能力。公司未来产能投放节奏清晰稳健，浙江常山生产基地在建项目年产 30 万吨高档纸基材料项目预计 2022 年下半年投产，投产后公司将新增 30 万吨食品卡纸产能。公司拟在广西、湖北以及山东建设生