【民银国际】索康尼OPM改善超预期，集团全年指引维持-250819（6页）.pdf

1、证券证券研究报告研究报告公司公司研究研究 公司更新公司更新 25H1 公司公司归母净归母净利润超利润超一致一致预期预期：（1）25H1 收入同比+7.1%至 68.4亿，持续经营净利润同比+6.4%，已终止经营业务在去年同期产生1.06亿亏损，25H1 归母净利润同比+21.5%至 9.1 亿（一致预期 7.8 亿元），中期派息率 50%。1H 归母净利超一致预期，来自专业运动利润率提升、其他收入增长。（2）应收/存货周转天数分别为 118/91 天，较 24年末分别-2/+23 天，25/6/30 存货金额 22.5 亿元，因备货需求，较 24年增 41%，据业绩会，管理层计划年末回到20

2、亿的健康库存水平。主品牌主品牌稳健稳健，持续，持续优化线下渠道优化线下渠道，以以专业专业影响影响大众大众：（1）特步主品牌 25H1 收入同比+4.5%至 60.5 亿元（1H 零售额同比+中单位数），电商双位数增长，占主品牌收入 30%+。主品牌毛利率同比-0.3pp 至 43.6%，经营利润率同比-0.6pp 至 20.0%，因童装占比提升、电商折扣同比略加深。（2）持续提升线下渠道质量，推进 DTC。主品牌开大店/关小店/提店效，强化购物中心和奥莱布局。截至 6/30大货门店为 6360 家，较去年末-22 家。公司计划 2025 年底完成 100-200 家 DTC 门店转型，2026

3、 年 300-400 家，资本开支约 4 亿元。专业运动利润率改善超预期，索康尼专业运动利润率改善超预期，索康尼作为第二增长曲线加速扩张作为第二增长曲线加速扩张：专业运动 25H1 收入同比+32.5%至 7.8 亿元，营业利润率同比+6.1pp至 10.0%，上半年分部营业利润约 0.79 亿元。截至 6/30 索康尼门店155 家，较去年末增 45 家。索康尼仍处于加速扩张和品牌投资期，策略上致力于建立精英运动心智，做深跑步的基础上，拓展服装/OG/运动生活，加速高线核心点位布局（预期 30-50 家），3 年翻一番方向不变，维持全年 3040%增长指引，板块年 OPM 指引为中高单位数。

4、维持买入评维持买入评级，目标价级，目标价 7.20 港元：港元：据业绩会，7 月以来公司零售额较 6 月加速增长，指引维持（集团全年收入目标正增，集团利润目标增 10%以上）。重点关注索康尼品牌成长。预计公司 2025E-2027E 营收分别为 144.1/156.1/169.7 亿元，同比分别+6.1%/+8.3%/+8.7%，归母净利润为 13.9/15.3/16.7 亿元，同比+12.1%/+10.3%/+9.0%。现价对应 25E PE 为 10.7 倍。表表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万百万元人民币元人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

5、 营业收入 12,743 13,577 14,410 15,609 16,968 收入同比增速（%）10.5%6.5%6.1%8.3%8.7%股东应占净利润 1,030 1,238 1,388 1,531 1,670 归母净利同比增速（%）11.8%20.2%12.1%10.3%9.0%每股净利润（元）0.41 0.49 0.55 0.61 0.66 PE6.36HKD 14.4 11.9 10.7 9.7 8.9 资料来源：公司公告、Wind、民银国际预测 民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 评级评级 买入买入 特步国

6、际特步国际（1361368 8.HK）目标价（港元）目标价（港元）7.20 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+13.2%目前股价（港元）6.38 52 周内股价区间（港元）7.13/4.15 总市值（亿港元）177.5 近 3 月日均成交额（百万港元）72.6 注：截至 2025 年 8 月 19 日收盘价 股价表现股价表现 资料来源：资料来源：iFindiFind -50%0%50%24-08-1924-09-1924-10-1924-11-1924-12-1925-01-1925-02-1925-03-1925-04-1925-05-1925-06-1925-07-1925-08-19特步国际恒