【兴证国际证券】财务安全，借贷成本快速下降-250820（6页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/6 海外公司跟踪报告|地产建筑业 证券研究报告 公司评级 无评级 报告日期 2025 年 08 月 20 日 基础数据基础数据 08 月 19 日收盘价（港元）21.82 总市值（亿港元）666.83 总股本（亿股）30.56 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 九龙仓集团(00004.HK)财务安全，财务安全，借贷成

2、本快速下降借贷成本快速下降 投资要点：投资要点：2025 年中期业绩符合预期：年中期业绩符合预期：公司 2025 年中期营业收入 56.69 亿港元，同比减少 19%；经营利润为 26.57 亿港元，同比减少 14%；核心净利润为 20.35 亿港元，同比增长 3%。2025 年中期每股派息 0.2 港元，与上年同期持平，公司中期业绩符合预期。业务结构综合业务结构综合：从业务结构来看，2025 年中期公司投资物业、发展物业、物流以及投资及其他的营收占比分别为 40.2%、13.0%、19.0%和 27.7%，其对应的经营利润占比分别为 55.9%、2.7%、5.2%和 36.3%。投资物业面临

3、压力：投资物业面临压力：投资物业 2025 年中期收入同比减少 4%至 22.81 亿港元，经营利润同比减少 6%至 14.84 亿港元，主要由于商场和写字楼租金下滑，投资物业公允价值产生 11.8 亿港元的减值损失。发展物业发展物业利润占比继续下降利润占比继续下降：发展物业 2025 年中期收入同比减少 64%至 7.39 亿港元，经营利润为 7100 万港元，主要由于减值拨备导致，经营利润占比仅为 2.7%。公司自2019 年暂停买地，继续消化库存。物流业务物流业务结构优化结构优化：物流业务 2025 年中期收入 10.76 亿港元，与上年同期基本持平，经营利润 1.37 亿港元，同比增长

4、 11%，主要由于内地吞吐量增加及现代货箱码头货物组合的优化。收入利润区域分布均衡收入利润区域分布均衡：截至 2025 年中期，公司在中国内地和中国香港的收入分别为32.19 和 23.16 亿港元，分别同比-36%和+19%，营收占比分别为 56.8%和 40.9%；在中国内地和中国香港的经营利润分别为 13.79 和 11.47 亿港元，分别同比-26%和-2%，经营利润占比分别为 51.9%和 43.2%。借贷成本快速下降借贷成本快速下降：截至 2025 年中期，公司净负债率为 4.4%，近年来一直维持在较低水平，保持稳健的财务策略。公司通过增加利率较低的人民币借款快速降低借贷成本，平均

5、融资成本降至 2.4%，同比降低 1.5 个百分点。财务安全，派息有保障财务安全，派息有保障：公司主营业务均面临压力，尤其写字楼及商场租金有下行压力。但公司财务状况稳健，财务杠杆处于较低水平，借贷成本快速下降，未来仍有一定下降空间。公司有能力保持稳健的派息，目前股价对应年化股息收益率约 1.8%。风险提示：风险提示：全球经济增长放缓、房地产销售不及预期、办公楼及商场出租率不及预期、社零增长放缓 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024A2024A 营业收入营业收入(百万港元百万港元)22,378 18,064 18,

6、950 12,115 同比增长同比增长(%)(%)6.6-19.3 4.9-36.1 核心净利润核心净利润(百万港元百万港元)3,646 303 3,566 2,798 同比增长同比增长(%)(%)17.9-91.7 1,076.9-21.5 毛利率毛利率(%)(%)50.6 49.0 47.8 64.2 核心净利率核心净利率(%)(%)16.3 1.7 18.8 23.1 净资产收益率净资产收益率(%)(%)3.8-1.1 0.6-2.3 每股核心收益每股核心收益(港元港元)1.19 0.10 1.17 0.92 每股股息每股股息(港仙港仙)40 40 40 40 数据来源：wind，兴业证