【民银国际】七大指标的历史对比：市场走到哪里了？-250815（13页）.pdf

1、研究报告研究报告宏观策略宏观策略研究研究 专题研究专题研究 七大指标的历史对比七大指标的历史对比【内容摘要】【内容摘要】自去年 9 24 一系列重磅政策出台以来，关于中国资本市场是否进入牛市的讨论就持续不断，若相比历史牛市，当前市场走到哪里了？当前市场走到哪里了？为解答上述问题，我们选取了七项指标，将目前选取了七项指标，将目前 A 股与港股自去年股与港股自去年以来的走势，与新世纪以来的历次牛市走势进行对比以来的走势，与新世纪以来的历次牛市走势进行对比。A 股以沪深300 指数为参考，共经历三次牛市，时间段分别是 2005 年年 11 月月-2007年年 10 月，月，2014 年年 5 月至月

2、至 2015 年年 6 月，月，2019 年年 1 月月-2021 年年 2 月。月。港股以恒生指数为参考，共经历四次牛市，分别是 2003 年年 4 月月-2007年年 11 月，月，2009 年年 3 月月-2010 年年 11 月，月，2011 年年 9 月月-2015 年年 5 月，月，2016年年 2 月月-2018 年年 3 月。月。七项指标的选取：相对涨幅相对涨幅、市盈率、市净率市盈率、市净率、股息率股息率、风险溢价风险溢价、总市值总市值/GDP 与总市值与总市值/M2。通过 7 项指标的走势对比，我们发现与沪深 300 走势最为接近的是2019-2021 年的牛市，对比其终点，

3、A 股各项指标均有提升空间：相相对涨幅对涨幅 50%，市盈率，市盈率 30%，市净率，市净率 35%，股息率，股息率 60%，风险溢价，风险溢价80%，总市值，总市值/GDP 上升上升 10 个百分点个百分点，总市值总市值/M2 上升上升 7 个百分点个百分点。与恒生指数最接近的则是 2016-2018 年牛市，对比其终点，港股指标的提升空间：相对涨幅相对涨幅 6%，市盈率，市盈率 13%，市净率，市净率 15%，股息率，股息率 10%，风险溢价风险溢价 17%，总市值，总市值/GDP 上升上升 10 个百分点个百分点，总市值总市值/M2 上升上升 30个百分点个百分点。风险提示风险提示：上升

4、空间不代表目标涨幅，若相关前提假设改变则结果也不成立。对应风险对应风险可能可能包括：包括：全球与中国经济出现增速下滑甚至衰退；核心企业盈利不及预期；美国通胀水平超预期导致降息继续延后；特朗普关税政策力度超预期并对全球经贸造成严重影响；包括局部战争在内的重大地缘政治冲击事件等。民银民银国际国际研究团队研究团队 温温 彬彬 民生银行首席经济学家 兼民银国际首席经济学家 应习文应习文 民银国际/证券研究部主管 兼海外宏观策略研究员 联系人联系人：应习文：应习文 电 话：+852 3728 8180 Email： 2025 年年 8 月月 15 日日 市场走到哪里了？市场走到哪里了？宏观策略宏观策略研

5、究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 年度展望年度展望 目目 录录 1.回顾：新世纪以来 A 股与港股的历次牛市.1 2.七项指标的历史对比.3 2.1 相对涨幅：A 股空间较大，港股进程过半.3 2.2 市盈率：A 股港股均有估值上升空间.3 2.3 市净率：起点为历史最低，估值空间大于市盈率.4 2.4 股息率：分红力度提升导致估值提升空间更大.5 2.5 风险溢价：低无风险利率给予更大估值提升空间.6 2.6 总市值/GDP：仍有 10 个百分点左右提升空间.7 2.7 总市值/M2：A 股与港股均有提升空间.8 3.有关方法的讨论.9 4.风险提

6、示.9 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 年度展望年度展望 市场走到哪里了？市场走到哪里了？七大指标的历史对比七大指标的历史对比 自 2024 年最低点以来，A 股和港股整体上涨。截至 8 月 14 日，沪深 300 指数较 2024 年 9 月的最低点已累计上涨 32.7%，恒生指数较 2024 年 1 月的最低点累计上涨 72.5%。自去年 924 一系列重磅政策出台以来，关于中国资本市场是否进入牛市的讨论就持续不断，经过接近一年的历程后，当前市场走到哪里了？为此，我们选取了七大指标，与新世纪以来的我们选取了七大指标，与新世