【开源证券】康比特（833429）-北交所信息更新：原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒-250820（4页）.pdf

1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 康比特康比特（833429.BJ）2025 年 08 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/20 当前股价(元)21.33 一年最高最低(元)34.00/8.28 总市值(亿元)26.56 流通市值(亿元)24.16 总股本(亿股)1.25 流通股本(亿股)1.13 近 3 个月换手率(%)199.19 能量胶、乳清蛋白爆品创新+470 场赛事赋能打开健身市场新空间北交所信息更新-2025.4.24 能量胶等爆品增长较快，2024 年扣非净利润同比+15%北交所信息更新-2025.

2、3.13 运动营养募投项目规模增加，2024年 Q1-3 扣非净利润同比+27%北交所信息更新-2024.11.1 原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒 北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2025H1：营收营收 5.62 亿元，同比增亿元，同比增 11%；归母净利润；归母净利润 1519 万元，同比万元，同比下滑下滑 68%公司发布 2025 年半年报：2025H1，公司营收 5.62 亿元，同比增长 10.92%；归母净利润 1518.57 万元，同比下滑 6

3、7.91%；毛利率 32.21%，比 2024H1 减少 9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.78/1.05/1.42（原 1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS 分别为 0.63/0.84/1.14 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 34.1/25.3/18.7 倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒 2025H1，公司营收增长主要源于运

4、动营养多渠道增长，实现营收 4.21 亿元，同比增长 24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市 CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax 能量配方，应用于 Golden Mass 产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入 3.27 亿元，同比增长 29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7 重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1 公司能量胶收入 1,616.67 万元，同比增长

5、9.24%。军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入 1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收 1.08 亿元，同比下滑 12.83%。原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构 2025H1，公司毛利率下滑 9.3 个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，

6、培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025 年 5 月，康比特益生菌电解质粉入驻全国 56 家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。风险提示：风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)843 1,040 1,237 1,522 1,833 YOY(%)32.8 23.3 19.0 23.0 20.5 归母净利润(百万元)88 89 78 105 142 YOY(%)52.9 1.4-12.7 34.5 35.3 毛利率