白云机场-产能空间充裕静待需求恢复-220731（28页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：12.95 元 目标价格（人民币）：15.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)23.67 已上市流通 A 股(亿股)23.67 总市值(亿元)306.49 年内股价最高最低(元)14.91/8.37 沪深 300 指数 4170 上证指数 3253 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 产能空间充裕，产能空间充裕，静待需求恢复静待需求恢复 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2

2、020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,225 5,180 5,509 7,261 9,194 营业收入增长率-33.61%-0.85%6.35%31.79%26.62%归母净利润(百万元)-250-406-508 345 1,229 归母净利润增长率-125.03%N/A N/A N/A 256.57%摊薄每股收益(元)-0.106-0.171-0.215 0.146 0.519 每股经营性现金流净额-0.01 0.36 0.89 1.18 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄)-1.30%-2.22%-2.85%1.91%6.50%P/E N/A N/A

3、 N/A 95.02 26.65 P/B 1.74 1.56 1.84 1.82 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 白云机场：门户枢纽机场，业绩短期承压白云机场：门户枢纽机场，业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一，2019 年旅客吞吐量 7338 万人次，位居全国第 3，2020-2021 年为全国第 1。2001-2019 年旅客吞吐量稳步增长，CAGR 达 9.7%；疫情显著影响客流量，2020-2021 年旅客吞吐量分别为 2019 年 59.7%、54.9%。因2018 年 T2 在建工程转固、2019 年取消机建费返还、2020 年以来新冠疫情冲

4、击，公司净利下滑。2022H1 受疫情反复影响，预计业绩再次大幅承压。航空性业务：后疫情时代核心枢纽区位优势仍在航空性业务：后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端：珠三角多机供给端：珠三角多机场竞争，白云机场产能优势明显场竞争，白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧，供需矛盾凸显，机场产能将决定流量。三期扩建投产后，预计 2030 年公司旅客吞吐量产能将达 1.2 亿人次，2045 年达 1.4 亿人次，产能相对最高；同时公司空域资源较优，产能有望充分释放。2、需求端：经济支撑航空需求，受益大湾区旅需求端：经济支撑航空需求，受益大湾区旅客回流客回流。珠三角地区腹地经济发达，2021 年

5、 GDP 合计 9.8 万亿元，占全国8.8%，将支撑航空出行需求增长；公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。非航业务非航业务：商业模式优秀，免税弹性保留。：商业模式优秀，免税弹性保留。1、机场免税：机场免税：弹性保留，国际弹性保留，国际航线放开后将恢复增长航线放开后将恢复增长。T2 投产免税店面积扩大约 4 倍至 5944 平米，人均免税消费额有望提升至 200 元以上，推动免税收入增长。2022 年 6 月公司与中免签订补充协议，经营权转让费收取模式不变，免税弹性得以保留。2、有税商业：高坪效奢侈品入驻有税商业：高坪效奢侈品入驻提升提升商业价值商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈，L

6、V 已确定进驻。奢侈品门店的坪效高，有望提升经营效益。3、广告：广告：外包效果明显，外包效果明显，稳定贡献利润稳定贡献利润。2018 年起广告业务全面采取特许经营模式，采用保底价+超额提成模式收取费用，2019 年收入及利润分别上升 21%和 103%。2020-2021 年广告分部实现净利润 3.93 亿元、2.66 亿元，有效减轻疫情带来的负面影响。投资建议投资建议 公司产能优势明显，国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润-5.08 亿元、3.45 亿元、12.3 亿元。机场经营相对稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价 15 元，首次覆盖给予“买入