【华安证券】AI赋能生态，多维度驱动业务增长-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 腾讯控股（腾讯控股（00700）港股公司点评 AI 赋能生态，多维度驱动业务增长 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-21 Table_BaseData 收盘价（港元）594.5 近 12 个月最高/最低（港元）600.0/360.3 总股本（百万股）9,171 流通股本（百万股）9,171 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）54,569 流通市值（亿港元）54,569 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Tabl

2、e_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.腾讯 25Q1 业绩点评：游戏、广告超预期，AI 持续布局 2025-05-17 2.腾讯 24Q4 业绩点评：AI 全面布局，资本开支创新高 2025-03-27 3.腾讯与 DeepSeek 深度融合，多场景下价值体现 2025-03-05 主要观点：主要观点：Table_Summary Q2 业绩：业绩：腾讯 Q2 营收 1845.0 亿元（yoy+14.5%，qoq+2.5%），高于一致预期 1789 亿（beat 3.1%）；实现

3、毛利 1050.1 亿元（yoy+22.3%，qoq+4.5%），高于一致预期 988 亿（beat 6.3%）；实现经调整净利润630.5 亿元（yoy+10.0%，qoq+2.8%），超一致预期的 620 亿（beat 1.7%）。毛利方面，VAS 业务毛利率同比提升 3pct 至 60%，主要由于二季度三角洲行动等自研游戏的增长所致；营销业务毛利率同比提升 2pct 至 58%，主要受视频号及搜一搜收入增长所驱动；金融科技业务毛利率同比增加 4pct 至 52%，主要得益于消费贷款服务及理财服务的收入增长和支付服务及云成本效益增长。增值服务增值服务：本土游戏本土游戏稳健运营稳健运营，海外

4、游戏表现亮眼海外游戏表现亮眼 25Q2，国内游戏部分收入 404 亿元（yoy+17%），高于预期的400 亿元，三角洲行动7 月 MAU 破 2000 万，持续提供流水贡献，同时长线运营游戏王者荣耀 和平精英 无畏契约稳健运营；国际游戏收入表现亮眼达 188 亿元（yoy+35%），高于一致预期 162亿元，高增长主要由于皇室战争游戏流水创 7 年新高及PUBG MOBILE的在海外收入的持续增长，新游上沙丘为海外收入提供增量。公司积极探索 AI 应用场景，在小游戏的技术底座上进行升级，可在游戏引擎的兼容性上提升广度，包括提升渲染效果，降低加载时长等。25Q2 小游戏流水同比增长 20%。营

5、销业务营销业务：AI 持续催化行业营销服务正向增长持续催化行业营销服务正向增长 25Q2，营销业务收入 358 亿（yoy+20%），超一致预期的 351亿。主要行业营销服务均有提升，主要得益于 AI 驱动的广告平台改进和微信交易生态的提升，加大了广告的点击率和转化率，提升广告主的 ROI，带动了视频号、小程序和搜一搜的广告需求。截至 25 年二季度末，微信及 WeChat 的合并 MAU 达 14.11 亿，yoy+3%；QQ 移动端 MAU5.32 亿，yoy-7%；增值服务付费会员数2.64 亿，yoy+0.4%。金融科技：金融科技：AI 相关服务需求拉动相关服务需求拉动云服务云服务收入

6、增长收入增长 25Q2，金融科技业务收入 555 亿元（yoy+10%），云服务及商家技术服务费的收入增幅，部分被金融科技服务的收入降幅所抵销，整体依然表现优秀，超一致预期的 539 亿。其中，企业服务收入增长受益于企业客户对 AI 相关服务的需求增加，包括 GPU 租赁和 API token使用，以及商家技术服务费的增长。AI 生态持续布局生态持续布局，多维度拉动业绩增长多维度拉动业绩增长 25Q2，腾讯资本开支为 191.1 亿元，yoy+119%。公司不断丰富微信生态下的 AI 功能，包括浏览时的关键词智能搜索，微信小店智能 Table_CompanyRptType1 腾讯控股（腾讯控股