【华安证券】业绩表现稳定，游戏全球化布局-250821（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 网易网易-S（09999）港股公司点评 业绩表现稳定，游戏全球化布局 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-21 Table_BaseData 收盘价（港元）203.80 近 12 个月最高/最低（港元）222.8/112.4 总股本（百万股）3,166 流通股本（百万股）3,166 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）6,452 流通市值（亿港元）6,452 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Autho

2、r 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.网易 25Q1 业绩点评：游戏业务稳健发力，内容多元化布局 2025-05-22 2.网易 24Q4 业绩点评：漫威争锋推动端游增长，游戏多元化成长 2025-02-26 主要观点：主要观点：Table_Summary 2Q25 业绩：业绩：25Q2，公司实现收入 279.9 亿元（yoy+9.4%，qoq-3.2%）。公司二季度实现毛利 180.5 亿元（yoy+12.5%），毛利率为 64.7%，同比增加 1.8pct；实现调整后净利润 95.3 亿

3、元（yoy+32.0%），净利率为34.2%，同比增加 3.5pct。长线运营游戏稳健运营，长线运营游戏稳健运营，海外布局持续加深海外布局持续加深 公司二季度游戏及相关服务收入为 228 亿（234 亿 consensus），yoy+13.7%。二季度多款游戏周年庆版本更新，持续发力。逆水寒手游推出两周年庆版本更新，登中国 iOS 畅销榜第三。七日世界推出周年庆版本更新，登上 Steam 全球畅销榜第四。第五人格发布赛季更新后，登中国 iOS 畅销榜第六。永劫无间手游发布周年庆版本，登中国 iOS 畅销榜第六。蛋仔派对推出三周年庆典系列活动，登上中国 iOS 畅销榜第五。漫威争锋推出夏日特辑，

4、登上全球Steam 畅销榜第二和美国畅销榜第一。海外方面，多款新游上线发布。界外狂潮、全明星街球派对和漫威秘法狂潮发行后登顶多地区 iOS 下载榜。后续海外布局进程持续推进，包括海洋冒险 RPG遗忘之海，动作冒险游戏归唐，及逆水寒手游和燕云十六声的海外版本。有道有道业务业务“产模一体”“产模一体”战略战略推动应用落地推动应用落地 有道业务二季度实现收入 14.2 亿（13.3 亿 consensus），yoy+7.2%，毛利率 43.0%。有道 AI 布局持续推进，推出“子曰”教育大模型 AI 创新应用，包括 AI 全科学习助手“有道小 P”APP、新一代虚拟人口语教练 Hi Echo 3.0

5、 和新一代知识库问答引 QAnything。有道在“产模一体”的框架下进行模型与产品的迭代升级，实现多应用落地。云音乐云音乐稳定运营稳定运营，生态系统驱动用户转化生态系统驱动用户转化 云音乐二季度实现收入 19.7 亿（19.9 亿 consensus），毛利率36.1%，同比增加 4pct。公司坚定实行音乐生态建设，在内容端实现版权+原创音乐同步前行，打下底层内容基础。在产品上不断创新升级，二季度云音乐推出“神光模式”播放器和“炫彩皮肤”装扮等新功能，进一步提升用户的使用体验。投资建议投资建议 我们预计 25/26/27 年公司营业收入分别为 1147.3/1196.5/1243.9亿元，前

6、值为 1138.6/1187.8/1240.9 亿元，归母净利润(Non-GAAP)分别为 394.1/408.5/425.9 亿元，前值为 388.1/399.2/413.1 亿元。维持“买入”评级。Table_CompanyRptType1 网易网易-S（09999）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 风险提示风险提示 新游上线不确定性；游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 105,295 114,72