【东吴证券】2025年半年报点评：业绩超预期，继续看好优质IP在全球市场的商业价值潜力-250820（4页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评家庭电器及用品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 泡泡玛特（09992.HK）2025 年半年报点评：年半年报点评：业绩超预期，业绩超预期，继续看好继续看好优质优质 IP 在全球市场的在全球市场的商业价值潜力商业价值潜力 2025 年年 08 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭若娜郭若娜

2、 执业证书：S0600524080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)316.00 一年最低/最高价 40.10/319.40 市净率(倍)27.37 港股流通市值(百万港元)388,213.71 基础数据基础数据 每股净资产(元)10.56 资产负债率(%)32.44 总股本(百万股)1,342.94 流通股本(百万股)1,342.94 相关研究相关研究 泡泡玛特(09992.HK:)：深度复盘：形象型 IP 商业价值与企业成长经验启示 2025-08-10 泡泡玛特(09992.HK:)：25Q1 运营数据点评：收入超预期，继续看好 IP 价值释放 2025-04-2

3、3 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）6,301 13,038 30,480 42,818 52,361 同比（%）36.46 106.92 133.78 40.48 22.29 归母净利润（百万元）1,082 3,125 10,045 14,256 17,791 同比（%）127.55 188.77 221.40 41.92 24.80 Non-IFRS 净利润（百万元）1,191 3,403 10,689 15,146 18,888 同比（%）107.57 185.86 214.08

4、 41.70 24.71 EPS-最新摊薄（元/股）0.81 2.33 7.48 10.62 13.25 P/E（现价&最新摊薄）360.72 124.92 38.87 27.39 21.94 PE（Non-IFRS）327.94 114.72 36.53 25.78 20.67 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2025 年上半年业绩，收入实现 138.76 亿元，yoy+204%；经调整净利润 47.10 亿元，yoy+363%，经调整净利率 33.9%，yoy+11.6pct，均好于市场预期。核

5、心核心 IP 矩阵爆发，品类拓展打开增长空间。矩阵爆发，品类拓展打开增长空间。1)头部头部 IP 引领引领公司收入公司收入增长，新锐增长，新锐 IP 表现亮眼表现亮眼，IP 结构保持健康结构保持健康。2025H1 公司 5 个 IP 收入超 10 亿元，其中 The Monsters 收入 48.14 亿元，Yoy+668%，收入占比达 35%，其核心角色 Labubu 凭借搪胶毛绒品类成为世界级超级 IP，全球热度爆发；Molly 收入 13.57 亿元，Yoy+74%，Space Molly 等产品线持续发力；Skullpanda、Crybaby、Dimoo 收入均超 10 亿元且同比增速

6、超 100%。新锐 IP 成长迅速，2024 年推出的星星人成为成长最快的 IP 之一，通过多品类覆盖与乐园互动收获大量粉丝。2)毛绒品类毛绒品类成第一大品类，非手办品类贡献核心增量。成第一大品类，非手办品类贡献核心增量。2025H1 毛绒产品收入 61.39 亿元，yoy+1276%，收入占比 44%，首次超过手办品类；手办品类在高基数下仍实现近 95%增长，MEGA 产品线收入 yoy+72%，衍生品及其他品类 yoy+79%。我们看好随着品类拓展和运营优化，公司头部 IP和 IP 矩阵的商业价值进一步释放。国内国内全渠道增长强劲，会员全渠道增长强劲，会员高高质量提升。质量提升。2025H