【东方证券】25Q2季报点评：AI驱动广告游戏高增，期待《无畏契约》上线拓展长青游戏管线-250820（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。腾讯控股 00700.HK 公司研究|季报点评 事项：2025 年 8 月 13 日，腾讯发布二季报。25Q2 公司营业收入 1845 亿（yoy+15%）,超彭博预期 3%。25Q2 归属股东净利润为 556 亿（yoy+17%），超彭博预期 8%。主要系 AI 驱动腾讯收入高增，全线业务 AI 渗透率有望持续提升。AI 驱动长青游戏驱动长青游戏内容生产加速内容生产加速，预期预期产品周期提前到产品周期提前到 Q3。25Q2 增值服务收入达914 亿（y

2、oy+16%)，超彭博预期 4%。其中，25Q2 游戏收入 592 亿（yoy+22%），超彭博预期 5%，主要系海外 Supercell皇室战争等，本土三角洲行动、王者荣耀等长青游戏持续增长。我们我们上修上修 25Q3 游戏收入游戏收入预期至预期至yoy+23%，主要系，主要系：1）虽然 24Q3DNF基数高，但 25Q3三角洲行动流水持续增长，DAU7 月破 2000 万；2）新潜力长青游戏无畏契约提档 8.19 上线。此外，此外，关注关注自研产品自研产品占比提升和占比提升和苹果苹果渠道降费，有望驱动游戏毛利率提升。渠道降费，有望驱动游戏毛利率提升。AI 驱动广告转化率提升驱动广告转化率提

3、升，保持两个季度同比保持两个季度同比 20%增长增长。25Q2 营销服务收入 358亿，超彭博预期 2%，主要系视频号、小程序、搜索广告分别同比高增50%/50%/60%。我们预期 Q3 维持 20%高增，主要系 1）流量增长）流量增长（视频号、搜索及 AI 原生内流量的提升）、2）AI 提升点击率提升点击率、3）广告加载率提升）广告加载率提升（当前公司加载率在低个位数远低于同业水平，有较大提升空间）、4）广告单价广告单价提升。提升。单笔单笔交易金额降幅缩窄交易金额降幅缩窄，支付增速转正有望持续。，支付增速转正有望持续。25Q2 金融科技及企业服务收入555 亿（yoy+10%)，超彭博预期

4、3%，主要系支付业务超预期，同比增速 Q2 由负转正，我们预期这一趋势在下半年持续延续。企业服务收入的同比增速 10%+，主要系云服务收入（GPU 租赁和 AI API token）及商家技术服务费的增长所驱动。我们认为技术服务费会随着微信小店 GMV 增长提升。我们预期游戏、广告增速提升比预期持续性更长，预计 2527 年 IFRS 归母净利润为 2231/2577/2970 亿元（2527 年原值为 2188/2482/2749 亿元，因根据财报上调游戏、广告、支付等，我们调整盈利预测），2527 年 non-IFRS 归母净利润为2747/3275/3738 亿元。采用 SOTP 估值，

5、给予对应目标价 673.68 港币（614.72 人民币 HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。风险提示风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)609,015 660,257 754,118 868,041 989,596 同比增长(%)9.82%8.41%14.22%15.11%14.00%营业利润(百万元)152,784 200,097 254,355 295,374 344,293 同比增长(%)52.76%30.97%27.12%16

6、.13%16.56%归属母公司净利润(百万元)115,216 194,073 223,136 257,674 297,002 同比增长(%)-38.79%68.44%14.98%15.48%15.26%每股收益（元）12.56 21.16 24.33 28.10 32.38 毛利率(%)48.13%52.90%57.22%57.94%58.76%净利率(%)18.92%29.39%29.59%29.68%30.01%净资产收益率(%)20.61%24.99%26.92%28.94%29.21%市盈率（倍）43 26 22 19 17 市净率（倍）6 5 5 4 4 资料来源：公司数据.东方证券