【东兴证券】北新建材（000786）-两翼逆势增长，蓄力孕育新变化-250819（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（北新建材（000786.SZ000786.SZ）：两翼逆势两翼逆势增长，蓄力孕育新变化增长，蓄力孕育新变化 2025 年 8 月 19 日 强烈推荐/维持 北新建材北新建材 公司报告公司报告 北新建材发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 135.58 亿元，同比下降0.29%；归母净利润 19.30 亿元，同比下降 12.85%；扣非归母净利润 18.92亿元，同比下降 12.35%，实现基本每股收益为 1.14 元。点评：点评：防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营

2、业收入防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为 89.01 亿元，同比下降 8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为 66.77 亿元，同比下降8.57%；龙骨为 11.37 亿元，同比下降 10.72%。防水建材实现营业收入为 24.94 亿元，同比增长 5.99%，其中防水卷材为 17.20亿元，同比增长 0.63%；涂料建材业务实现营业收入为 21.63 亿元，同比增长44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在 2 月 28 日并表所致。在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业

3、务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆,通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司“两翼”业务保持了持续发展态势。盈利水平相对稳定，负债率略有下降盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025 年上半年公司综合毛利率为30.35%，同比下降 0.59 个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为 38.68%和 16.97%，同比分别下降 0.94和 2.34 个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为 21.65%和31.79%，同比分别提高 0.43 和 0.51 个百分点。二季度末公司资产负债率水平为 23.01%，同比下降 5.99 个百

4、分点，环比一季度下降 1.04 个百分点。扣非后公司 ROE 为 7.10%，同比下降 1.71 个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。抗风险能力强，蓄力孕育新成长抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设 2 万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石

5、膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地2025 年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国 4000 万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 37.87、40.60 和 46.15 亿元，对应 EPS 分别为 2.24、2.40 和 2.73 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 11.96、11.16 和 9.82 倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险

6、提示：行业景气度低迷持续性超出预期。公司简介：公司简介：北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）33.26-23.2 总市值（亿元）452.96 流通市值（亿元）437.66 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通 B 股/H 股（万股）-/-52 周