【西南证券】三棵树（603737）-持续推进渠道开拓，期待拐点持续向上-250816（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 当前价：45.42 元 三三 棵棵 树（树（603737）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）持续推进渠道开拓，期待拐点持续向上持续推进渠道开拓，期待拐点持续向上 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.38

2、流通 A 股(亿股)7.38 52 周内股价区间(元)26.56-54.18 总市值(亿元)335.12 总资产(亿元)137.59 每股净资产(元)3.99 相关相关研究研究 Table_Report 1.三棵树（603737）：渠道建设卓有成效，盈利能力持续改善 (2025-04-28)2.三棵树（603737）：国内涂料龙头企业，业绩阶段性承压 (2024-11-05)事件事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 58.16亿元，同比+0.97%，实现归母净利 4.36亿元，同比+107.53%；2025单 Q2实现营业总收入 36.86 亿元，同比-0.24%，

3、实现归母净利润 3.31 亿元，同比+102.97%。业绩处于预告区间。产品结构优化，需求稳中有升产品结构优化，需求稳中有升。1）分产品分产品看看，主要产品销售收入及增速：家装墙面漆 15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆 17.95亿元(-2.26%)、基材与辅材 17.33亿元(+10.40%)、防水卷材 4.60 亿元(-28.62%)。2）销售单价方面看销售单价方面看，主要产品销售单价及增速：家装墙面漆 5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆 3.35元/千克(-0.59%)、基材与辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。受下游需求疲弱

4、各产品销售价格不同程度承压，公司根据房地产、翻新改造等需求结构的变化积极调整产品策略并持续优化产品结构，家装墙面漆单价实现了同比上升；受需求端的整体疲软，工程墙面漆、基材与复材销售单价仍有所承压。降本增效显著降本增效显著，盈利能力盈利能力改善改善。1）毛利率：毛利率：各类别产品原材料采购单价方面，家装和工程墙面漆 2.42元/千克(-12.95%)、基材与辅材 0.93元/千克(-17.70%)，受益于原材料端采购价格的下降和产品结构、渠道结构的优化，公司整体销售毛利率同比提升 3.71 个百分点。2）费用费用率：率：公司不断加强费用端的管控，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比下降 0

5、.10、0.86、0.38个百分点。3）计提减值减少：计提减值减少：受计提应收账款坏账损失显著减少影响，信用减值损失同比减少 0.7 亿元。综上影响，销售净利率同比提升 3.87 个百分点至 7.48%。品牌渠道品牌渠道双轮驱动双轮驱动，政策利好，政策利好静待静待拐点拐点。公司聚焦涂料主业，产品矩阵完善，持续加强品牌推广，强化营销渠道，综合竞争力稳步攀升。1）产品端：公司作为我国涂料领域龙头，深耕涂料核心业务，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化业务发展，产品矩阵完善。2）品牌端：持续深化“健康、自然、美好”的品牌理念，与故宫宫廷文化联名打造“国漆国色”IP，通过品牌与传统文化融合，打造独特品牌形

6、象，品牌价值持续攀升。3）渠道端：在零售领域，推进零售高端化转型，加大对重涂翻新、美丽乡村等潜力市场布局；在工程领域，推动城市焕新、室内精装、科教文卫及酒店文旅小 B、工业厂房等新赛道快速发展，助力工程业务不断转型升级。整体看，公司产品、品牌、渠道等综合竞争优势突出，随着城市更新、老旧小区改造等相关利好政策成效显现，公司业绩较具增长弹性。盈利预测：盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.08 元、1.32 元、1.62 元，对应PE分别为 42倍、35倍、28倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，看好公司业绩弹性。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期