【中邮证券】市场脉搏（1）：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案-250820（20页）.pdf

1、证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email: 近期研究报告近期研究报告 节奏和方向同样重要 -2025.08.11 策略观点策略观点 市场脉搏市场脉搏（1 1）：基于：基于隐马尔科夫链隐马尔科夫链与动态调制的与动态调制的量化择时方案量化择时方案 投资要点投资要点 面对当前“多变量撕裂”的复杂市场，传统择时方法效力减弱。通过构建“宏观-资金情绪-市场状态”三维分析框架，利用 HMM 模型将不可观测的市场环境量化为 4 种

2、可感知的隐藏状态（趋势上涨/震荡上涨/震荡下跌/趋势下跌），实现了对市场运行模式的精准刻画。动态调制机制突破传统趋势模型瓶颈，实现“预见性”择时。动态调制机制突破传统趋势模型瓶颈，实现“预见性”择时。传统 HMM 模型是静态的，难以适应瞬息万变的市场，创新性地引入了基于宏观经济脉冲（PMI+信贷脉冲）和资金情绪（恐慌指数+融资盘+ETF流向+散户情绪）的双因子动态调制矩阵，可在外生环境变化时主动干预模型输出，显著提升了模型对市场拐点的反应速度甚至提供了一定预判能力。凯利公式动态仓位优化，实现风险收益比最大化。凯利公式动态仓位优化，实现风险收益比最大化。有别于简单的固定仓位模式，将 HMM 状态

3、判断与凯利公式相结合，不仅解决了“何时出手”的问题，更精准回答了“下多少注”的难题，从而在震荡市中主动规避“模糊机会”，在趋势行情中敢于重仓，最终实现单位风险下的收益最大化。回测表现卓越，风险控制能力突出。回测表现卓越，风险控制能力突出。基于 2016-2023 年数据训练，对 2024 年以来严峻的市场环境进行样本外测试。优化后的完整策略（HMM_Opt_Kelly）年化收益率达 20.9%，远超万得全 A 指数（16.8%），年化波动率（16.2%）显著低于指数（23.4%），夏普比率（1.29）与Calmar 比率（1.90）均大幅领先。更为重要的是，策略对最大回撤的控制极致严格，凸显了

4、其卓越的下行风险保护能力。为主观投资者提供了一个全新的、量化的“市场状态观测镜”。为主观投资者提供了一个全新的、量化的“市场状态观测镜”。本报告中的择时将纷繁复杂的宏观变化、资金博弈和市场波动，综合处理为清晰可辨的“状态”信号。这种系统性的状态识别能力，有效弥补了人性在感知市场氛围时容易产生的滞后与偏差。投资者可将其输出作为关键的辅助决策因子，用于验证投资直觉、优化仓位管理的节奏，以及在风格剧烈切换时寻找客观的参照锚点，从而在复杂的市场环境中提升决策的胜率和稳健性。风险提示：风险提示：经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。700080

5、009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-08-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 核心框架：化时序预测为状态选择题核心框架：化时序预测为状态选择题 .4 4 1.1 1.1 基础假设：未来仅与现在相关基础假设：未来仅与现在相关 .4 4 1.2 1.2 调节机制：从静态到动态的豹变调节机制：从静态到动态的豹变 .5 5 2 2 模型核心：模型核心：A A 股的状态识别和动态调制机制设计股的状态识别和动态调制机制设计 .7 7 2.1 2.

6、1 市场状态识别：从主观印象到市场状态识别：从主观印象到 HMMHMM 精准归类精准归类 .7 7 2.2 2.2 宏观状态：以“宏观状态：以“PMI+PMI+信贷脉冲”校准信贷脉冲”校准 .9 9 2.3 2.3 微观高频调制：资金行为与投资者情绪的潮涨潮落微观高频调制：资金行为与投资者情绪的潮涨潮落 .1010 2.4 2.4 凯利仓位：从选择题到填空题的最优仓位控制凯利仓位：从选择题到填空题的最优仓位控制 .1212 3 3 回测验证：回测验证：2024 2024 年以来策略表现与超额收益来源年以来策略表现与超额收益来源 .1313 3.1 3.1 超额收益拆解：超额收益拆解：HMM H