【中信期货】有色每日报告：需求逐步走弱，基本金属震荡承压-250820（18页）.pdf

1、中信期货研究（有每报告）2025-08-20需求逐步走弱，基本金属震荡承压有观点：需求逐步弱，基本属震荡承压交易逻辑：7月中国社融数据不及预期，固定资产投资和零售数据延续回落；美国7月零售增长不及预期，8月密歇根大学消费者信心指数超预期回落，整体来看，美联储降息预期压制美元指数，这在一定程度上抵消欧美经济数据走弱的负面影响，但经济走弱对需求的负面影响不容忽视。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期来看，弱美元对价格有支撑，但供需逐步趋松，需求走弱风险在加大，这对基本金属价格有负面压力，逢高沽空铜锌，长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，

2、供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。铜观点：中美延暂停关税，铜价位震荡。氧化铝观点：现货微跌仓单增，氧化铝震荡承压。铝观点：现货贴运，铝价震荡回落。铝合观点：税返政策调整趋严，盘震荡运。锌观点：系价格下跌，锌价震荡回落。铅观点：成本撑稳固，铅价震荡运。镍观点：市场情绪反复，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：仓单幅增，不锈钢延续回调。锡观点：印尼精炼锡出量下滑，锡价位震荡。险提：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。有与新材料团队研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z00

3、20543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在

4、对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。一、行情观点品种观点中期展望铜氧化铝铜观点：中美延长暂停关税，铜价高位震荡信息分析：（1）中国商务部8月12日公布中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明称，两国自当日起，再次暂停实施24%的关税90天，保留剩余10%的关税。（2）北京时间7月31日凌晨，美联储联邦公开市场委员会宣布，将基准利率维持在4.25%4.

5、50%区间不变。（3）7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，8月19日1#电解铜现货对当月2509合约报升水140元/吨-升水250元/吨，均价报升水195元/吨，较上一交易日回落30元/吨。（5）截至8月18日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.81万吨至13.37万吨。（6）美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9

6、个月来最低纪录，也大幅不及预期的10.4万人。失业率回升至4.2%，符合预期的4.2%，前值4.1%。主要逻辑：宏观方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，再次暂停实施24%的关税90天，市场风险偏好有所抬升，对铜价支撑明显。供需面来看，铜矿加工费持续处于低位，虽然相较前值有一些回升，但当前仍然位于-40美元左右。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，前期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端当前正处于下游需求淡季，但是从库存变化情况来看累库幅度