【华源证券】海内外市场双轮驱动，核心IP为业绩增长注入动能-250820（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|文娱用品文娱用品港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1919 日日收盘价（港元）280.80一年内最高/最低（港元）293.40/40.10总市值（百万港元）377,098.44流通市值（百万港元）377,098.44资产负债率（%）26.80资料来源：聚源数据泡泡玛特泡泡玛特(0999

2、2.HK)(09992.HK)海内外市场双轮驱动，核心 IP 为业绩增长注入动能投资要点：投资要点：国内及海外市场双增长推动公司国内及海外市场双增长推动公司 25H125H1 业绩超预期业绩超预期。泡泡玛特于近日发布 2025 年中报。从营收端看从营收端看，公司 25H1 实现营收 138.76 亿元，同比+204.4%；其中，国内市场实现营收 82.83 亿元，同比+135.2%，海外市场中亚太/美洲/欧洲及其他营收分别为 28.51 亿元/22.65 亿元/4.78 亿元，同比分别+257.8%/+1142.3%/+729.2%，国内与海外市场双增长驱动公司业绩增长超预期。从利润端看，从利

3、润端看，公司 25H1 实现归母净利润 45.74 亿元，同比+396.5%，规模效应及运营效率提升推动公司利润快速增长。IPIP 孵化与运营仍为公司核心竞争壁垒孵化与运营仍为公司核心竞争壁垒。公司的快速发展离不开其优秀的 IP 运营及创意 设 计 能 力，25H1 共 有 13 个 艺 术 家 IP 营 收 过 亿，其 中，THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO 营收分别为 48.14 亿元/13.57亿元/12.21亿元/12.18亿元/11.05亿元。THE MONSTERS家族中的LABUBU凭借其独特的风格魅力成为 25H1 全球最热门的

4、 IP 之一，在公司的潜心经营及不断打磨下，“前方高能”等系列的产品在全球掀起热潮，推动公司业绩快速增长。线上线下快速布局全球市场，会员体系夯实公司客群忠诚度。线上线下快速布局全球市场，会员体系夯实公司客群忠诚度。从线下渠道看，从线下渠道看，截至25 年中报，公司于全球分别拥有 571 家门店/2597 台机器人商店；其中，25H1 中国市场线下门店数量较 24 年底净新增 12 家至 443 家，海外市场中，因公司近期在美洲市场中聚焦美国线下渠道发展，美洲 25H1 线下店铺数量较 24 年底新增 19 家至 41 家。从线上渠道看，从线上渠道看，公司官网已覆盖 37 个国家，并于 34 个

5、国家同步上线自研 APP，通过线上渠道触达更多客群，增强与粉丝的互动与粘性。从会员体系看，从会员体系看，截至 25H1，公司会员数量较 24 年底新增 1304 万人至 5912 万人，25H1 会员销售额占比为 91.2%，会员复购率为 50.8%，成熟的会员体系夯实公司客群忠诚度。盈利预测与评级盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 105.46

6、亿元/162.47 亿元/197.72亿元，同比分别增长 237.42%/54.06%/21.69%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP 研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。风险提示风险提示。宏观消费修复不达预期风险；境外拓展不达预期风险；新 IP 发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）6301.0013037.7535067.8650980.4260000.62同比增长率（%）36.46%106.92%168.97%45.38