【华源证券】润本股份（603193）-积极拓展线下渠道 期待青少年系列新品表现-250820（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告美容护理美容护理|个护用品个护用品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1919 日日收盘价（元）30.79一 年 内 最 高/最 低（元）44.00/15.80总市值（百万元）12,457.43流通市值（百万元）3,181.73总股本（百万股）404.59资产负债率（%）6.98每股净资产（元/股）5

2、.38资料来源：聚源数据润本股份润本股份(603193.SH)(603193.SH)积极拓展线下渠道 期待青少年系列新品表现投资要点：投资要点：事件：事件：公司 25H1 实现总营业收入 8.95 亿元，同比增长 20.31%；实现归母净利润1.88 亿元，同比增长 4.16%。渠道方面渠道方面，25H125H1 新增与山姆渠道合作新增与山姆渠道合作。公司一方面在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，其产品及店铺在多个平台获得奖项，持续扩大品牌影响力，另一方面，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市

3、等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道，持续提升品牌势能，多维度触达消费者。产品方面，产品方面，25H125H1 升级或新推出升级或新推出 4040 余款单品余款单品。公司基于消费者洞察，持续构建更为完善的产品矩阵，针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出了更多的防晒产品，在护理类产品上，公司将目标受众从婴童拓展至青少年，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品，进一步丰富产品矩阵，打开业绩增长天花板。2 25H15H1 公司加大品牌广宣力度公司加大品牌广宣力度，销售费用率小幅提升销售费用率小幅提升。25H1 公司毛利率同比+0.

4、4pct至 59.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct 至30.2%/1.8%/1.8%，销售费用率提升主因推广费用增长。净利率方面，25H1 公司归母净利率同比-3.2pct 至 20.9%，公司盈利能力小幅下滑。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.3/4.1/4.9 亿元，同比增速分别为 11%/23%/19%，当前股价对应的 PE 分别为 37/30/26 倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著

5、，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望实现稳健增长，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,0331,3181,6451,9902,302同比增长率（%）20.66%27.61%24.81%20.96%15.68%归母净利润（百万元）226300334409488同比增长率（%）41.23%32.80%11.13%22.61%19.42%每股收益（元/股）0.560.740.821.0

6、11.21ROE（%）11.76%14.43%14.96%16.95%18.56%市盈率（P/E）55.1141.5037.3530.4625.51资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 08 8 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E会计年度会计年度